广发策略戴康：A股盈利周期已触底 哪些行业开启补库周期？
01/08
11:07
报告摘要
● 2020“轻问轻答”系列开启，首篇从财报视角关注本轮库存周期。
● 第一问：为何从财报视角来看库存周期？
我们惯用的“库存周期”指标以月频“工业企业产成品库存”为主，但上市公司财报口径相较工业企业数据，具备两个更为重要的优点：第一，行业更全面，与股市表现能够形成统一的行业划分标准；第二，“库存”只是一个结果，从上市公司财报三张表，可以更全面的剖析企业补/去库背后需求、现金流、意愿、能力等环节的内在逻辑。因此，从三张报表和库存、偿债、扩产三个中周期来看，资产负债表的在建工程、固定资产、负债率及结构，现金流量表的购资现金流、购买各类商品支付现金流、偿债支付现金流，利润表的利润增速、毛利率可以形成交叉验证。
● 第二问：如何从“三表修复”的逻辑把握当前的库存周期？
“三表修复”是企业开启“补库存”周期的前提，企业主动“补库存”需要兼具意愿+能力。此外债务约束缓解+龙头股补库存现金流底部回升，是判断企业是否补库存的依据。从当前A股财报：(1)本轮A股盈利周期已经触底，2020年“弱回升”，企业库存水平降至合意低位，使得企业“补库存”意愿将会提升；(2)自利润表后，A股现金流量表+资产负债表正在修复，增强了A股本轮上市公司“补库存”的能力；(3)当前A股正处于偿债下行周期，偿债压力较低进一步扫清“补库存”的掣肘；(4)本轮A股龙头公司补库存支付的现金流正底部回升，预示着本轮企业“三表修复”后的“补库存”迹象进一步凸显。
● 第三问：哪些行业从财报视角开启了补库周期？
首先，过去四轮库存周期都有各自不同的驱动力，但率先开启补库存的行业能够在领先阶段取得显著的超额收益。基于“三表修复”的逻辑，A股当前哪些行业已经开启了“率先补库存”？我们筛选同时满足：三表健康修复+库存同比自历史低点抬升+收入加速+毛利平稳或改善，“主动补库”先驱：工业金属、电源设备、玻璃、橡胶。还有哪些行业虽然目前存货同比增速还在下降，但合理前即将开启新一轮“补库存”周期？白色家电、家用轻工、元件、化学原料(纯碱)同时满足3个条件，可能会开启“补库存”周期：经营现金流改善、偿债支付现金流增速低位、行业(龙头)补库存支付现金流已经出现回升迹象。
风险提示：
企业补库存周期低于预期，海外风险增加企业补库存的不确定性。
引言
“轻问轻答”系列是2020年广发策略团队的全新系列报告。我们旨在围绕市场当下最热门的议题，带着问题出发，从不一样的视角切入、简洁明了的回答我们的看法。
第一篇我们聚焦中国经济的“库存周期”。近期关于“中国有没有库存周期”、“中国有没有开始补库存”等问题的讨论非常热闹。事实上，对于任何一轮宏观周期的探讨，不同的指标采纳、不同的阶段形态或许会得出不一样的结论。
从策略思维，我们试图从我们最擅长的领域——财务报表的视角来切入。有人认为财报由于低频、滞后，对周期性问题的捕捉可能落后。
事实上，财报视角由于行业划分更细致、三张报表的交互验证更全面，有时候可以提供更完备的行业比较思路—— 我们自11.4《寄望龙头“牵引”，对冲民企“困局”——A股19三季报深度分析》起持续鲜明左侧的推荐部分行业率先开启“主动补库存”周期(玻璃、工业金属、稀有金属、电源设备、橡胶)。自报告发布以来这些行业的至今的市场表现持续得到验证。
以"素"乱"荤"的素菜馆
