海通策略荀玉根:2020股市增量资金望过万亿 牛市第二波上涨展开
资金流出:IPO预计流出3000亿元,产业资本减持预计流出3000亿元,各项税费合计预计流出4000亿元。IPO融资规模Wind有直接统计,2014年为666亿元, 15年1576亿元,16年1496亿元,17年2301亿元,18年1375亿元,19年估测为2000亿元。随着科创板的成熟以及新三板精选层及转板制有望推出,我们预计明年IPO规模约为3000亿元。产业资本减持与股市行情密切相关,往往股市行情较好时,产业资本倾向减持。回顾历史,2014年产业资本减持规模为1432亿元, 15年为1949亿元,16年为466亿元, 17年为223亿元, 18年为831亿元,19年估测为2300亿元。展望2020年,解禁规模为3.2万亿元,与19年持平,但是我们认为明年市场将进入牛市第二阶段的上涨期,产业资本倾向于减持更多,预计为3000亿元。节奏上看,2020年1月解禁额为6700亿元,全年最高,需注意解禁带来的市场情绪风险。股市税费主要包括三样:融资费用、交易费用与印花税。融资费用从杠杆资金产生,融资年化基准费率为8.35%,因此2014年融资费用为426亿元,15年1140亿元,16年750亿元,17年778亿元,18年763亿元,19年估测为700亿元,20年随着市场进入牛市第二阶段上涨期,融资余额会大幅上升,预计融资费为1000亿元。交易费用与印花税分别从交易额中抽取1‰,因此2014年交易费用与印花税合计为1475亿元,15年5079亿元,16年2530亿元,17年2236亿元,18年1794亿元,19年估测为2300亿元,明年随着股市进一步上涨交易税费有望达到3000亿元。
整体来看,2020年类似2014年,股市资金净流入约1.1万亿元。根据我们的测算,2019年股市资金净流入约为5000亿元,规模上与2013年较为接近,从节奏上看2019年月均流入接近500亿元,与历史上牛市第一阶段的资金流量接近。2020年我们预计股市资金净流入1.1万亿元,月均流入接近1000亿元。历史上看2014年股市资金净流入约2.2万亿元,12-15年牛市中的第二阶段14/03-15/02月均资金净流入接近2000亿元,与2020年相比看似差距较大。但实际上14年的行情中杠杆资金的影响较大,且市场从14年下半年才开始快速上涨,而2020年相对14年上涨的时间更长,节奏更缓,因此2020年更像温和版的14年。
风险提示:向上超预期:国内改革大力推进,向下超预期:美欧经济危机。