安信策略陈果：2020年A股基本面的核心因素是什么？

　　正文：

　　1。A股基本面：2020年制造业投资是核心要素

　　今年以来，我们认为A股基本面好于预期的核心原因在于去杠杆放缓与减税降费，直接原因在于地产投资数据的相对强势。按照此前外发专题报告《一场关于资产负债率的使命担当和变革重塑》中提出的A股基本面修复“三步走” 路径，接下来要看制造业投资。

　　早在今年6月外发的专题报告《一场关于资产负债率的使命担当和变革重塑》中，我们提出：“在目前去杠杆、金融供给侧改革以及减税降费的政策组合拳下，未来1-2年影响全A(非金融石油石化)业绩的核心因素将是资产负债率，尤其代表商业信用的经营性负债率的上升。”(具体详见此前外发报告)

　　具体而言，作为代表A股(非金融石油石化)商业信用的核心指标经营性负债率在2017-2018年去杠杆政策推行期间经历显著下滑。我们发现2019Q1A股(非金融石油石化)的资产负债率内部其实是分化的，呈现金融性资产负债率在2018年探底后提升和经营性资产负债率进一步下滑。进一步剔除房地产行业进行观察，发现2019Q1A股(剔除金融金融石油石化)也存在类似的现象。而作为商业信用的经营性负债在2017-2018年出现持续性萎缩，这是我们当时比较担忧的事情。

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