海通策略荀玉根：A股核心资产不仅消费白马 成长风格望占优
07/30
10:17
再看A股，外资曾买过金融、消费与科技，关键看业绩。外资进入中国台湾和韩国股市时均买了当地的核心资产，其实外资进入A股也是如此，消费白马并不是唯一的选择。外资投资我国股市主要是两个渠道，一是QFII/RQFII 制度，二是沪深股通。分析QFII 2004年以来和陆股通北上资金2016年中以来的持仓情况，可以发现两个口径下的外资对行业的偏好均发生过变化，配置的核心是基本面：①QFII在05-09年、12年以后分别加大了对金融和消费配置。05-09年QFII重仓股中金融地产的市值占比从最低的8%上升到09年的60%，背后的原因是金融股业绩大涨，金融板块归母净利润累计同比增速从04Q4最低的20%上升到07年最高的78%，然后回落至09Q1的-11%，增速明显高于同期全部A股剔除金融的利润增速。12年后QFII加大消费股的配置力度，持股中消费股的市值占比从2012年的23%上升到2017年最高的53%，这源自2011年底的中央经济工作会议指出要“加快转变经济发展方式，牢牢把握扩大内需这一战略基点”，政策支持下消费股的业绩确定性更强，GDP中第三产业占比也在2012年首度超过第二产业。②陆股通北上资金在17年加大了对科技股的配置力度，背后也离不开科技龙头的业绩支持。2017年全年陆股通北上资金流入A股约2000亿元，其中电子行业净流入约300亿元，排名第二。电子业中外资流入最大的三支个股分别为海康威视(220亿)、京东方(17亿)与大族激光(12亿)，观察这些个股的业绩，海康威视2017年/2016年归母净利润同比增速为26.8%/26.5%，京东方A为302%/15.1%，大族激光为120.8%/1%，而2017年全部A股归母净利润同比增速为18%，沪深300为14.3%，这三支个股业绩明显较好。
3。未来A股增量资金不仅有外资，还有内资
过去三年外资是A股唯一增量，未来外资仍将持续流入。16年以来，外资是唯一的增量资金，而这一时期我国的核心资产是消费，因而外资大量增持了消费白马股。未来，随着金融供给侧改革等推进，科技也会成为我国的核心资产，科技股也有望得到外资的青睐。那长期来看，还有多少外资会进入A股？外资最早进入A股是通过2002年建立的QFII制度与2011年建立的RQFII制度，但是资金量一直不大，直到2014年开通沪股通以及2016年开通深股通后，外资才开始加速流入。2018年以来，由于MSCI与FTSE先后将A股纳入其指数体系，外资持股规模进一步加大，截止19Q1外资占自由流通市值比重为7.4%，已是仅次于公募的第二大机构投资者。展望下半年，MSCI将于8月将所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%，11月从15%增加至20%，同时将中盘A股以20%的纳入因子纳入MSCI指数；富时罗素9月将把A股纳入的进度从20%提升到第二步的60%，标普也计划于19年9月以25%的纳入因子纳入A股，外资依旧将是市场中的一大增量资金。我们在《类似12年的小幅净流入——2019年股市资金供求分析-20190124》中分析过中国台湾、韩国股市国际化的经验，中国台湾在2000年全面取消外资持股比例上限后，外资持股比例从2000年8.8%升至2007年25%，韩国外资持股比例从1992年4%提高到2000年13.8%，中国台湾、韩国外资持股比例在7-8年时间里分别提高了16.2个百分点、9.8个百分点，平均提高了13个百分点，大约每年提升2个百分点。目前A股自由流通市值约为22万亿人民币，假设外资占比每年也提升2个百分点，不考虑短期市场波动带来的外资择时操作，静态测算未来7-8年每年外资平均流入约4000亿元人民币。
未来内资也将逐步入场。除了外资，未来的增量资金还包括内资。资产配置角度，根据《凯捷2018世界财富报告》与《中国国家资产负债表2015———杠杆调整与风险管理》中数据，2015年我国居民资产中房地产占比高达62%，固收类占比为33%，股票配置比例仅为5%，而2017年美国分别为30%、38%、32%。截至2016年我国城镇居民人均住房面积约36.6平方米，相比于2000年的20平方米已经大幅提高，2018年我国人口年龄均值为37.4岁，将跨过25-40岁买房高峰期。2019年2月22日中央政治局明确指出要深化金融供给侧结构性改革，因此后地产时代居民将通过购买保险类产品、包括养老目标基金在内的公募基金以及银行理财等产品进入股市。那资金何时进入股市？我们在《以史为鉴：牛市的资金入市节奏-20190703》中回顾了历史上05/06-07/10、08/10-10/11、12/12-15/06三轮牛市资金面的情况，发现场外资金往往在牛市第二阶段中后期才开始进场，并在第三阶段大幅流入：以公募基金份额变化大致刻画散户入场情况，05/06-07/10牛市三个阶段股票型与混合型基金的份额月均增量分别为3、300、1350亿份，08/10-10/11牛市三个阶段分别为-180、130、70亿份，12/12-15/06牛市三个阶段分别为205、-150、2800亿份。目前市场处在牛市第一阶段，未来进入第二阶段内资将逐步入场。我们以主动偏股型(普通股票型、偏股混合型、灵活配置型)公募基金为例对未来资金入市的影响进行分析，发现历史上基金重仓股中各个行业和风格指数成分股的持股市值占比经常大幅变化，行业变化如05Q1-09Q2主动偏股型基金重仓股中金融地产股的持有市值占比从11%上升到62%，09Q2-12Q3消费股市值占比从16%上升到47%，风格变化如创业板指成分股持有市值占比从12Q4的3%上升到最高14Q2的17%，中证100占比从12Q1最高的54%下降到最低15Q2的14%。19Q2主动偏股型基金重仓股中消费股持股市值占比已达50.1%，创历史新高，TMT持股市值占比下降至15.5%，回到13 年初，创业板指成分股市值占比降至10.0%，回到了13Q2的水平。
70,80后心中的"网红店"
