中信证券:美国将走向衰退型降息 还是保险型降息?
从美国GDP环比拉动率来看,当前消费对于GDP拉动逐渐减弱,在消费、投资、政府支出及净出口均缺乏有效提振的因素叠加下,美国经济或呈现出疲软态势。从当前美国GDP的环比拉动率来看,个人消费支出对于GDP的拉动效果正在逐渐降低,从去年二季度开始到今年一季度,个人消费支出的拉动已经由2.57%下降至0.90%。因此在消费、投资、政府支出及净出口均缺乏有效提振的因素叠加下,美国经济或呈现出疲软态势。
总结
根据美国国家经济研究局(NBER)对于美国经济周期当中扩张和衰退的界定,美国自1980年至今共经历了四次衰退。包括1980年到1982年的“大滞胀”、1990至1991年的“储贷危机”、2001年3月至11月的“互联网危机”以及2007年至2009年的衰退由“次贷危机”。在每次衰退到来时,美联储均采取了降息方式应对经济的衰退,且议息会议在降息之前一般会显现端倪。衰退期间的债市方面通常表现较好,美国10年期国债收益率均呈现不同程度下行,股市表现方面则表现较差,汇市表现方面不确定性较高,在几次衰退过程中美元指数虽均出现不同程度的上涨,但存在先贬后升或先升后贬的情况。当前非金融企业部门杠杆率与政府部门杠杆率均处于历史高位,在美联储降息预期提升的背景下,非金融企业部门杠杆风险值得关注。从美国GDP环比拉动率来看,当前消费对于GDP拉动逐渐减弱,结合美国1980年以来的衰退历史以及当前消费、投资以及出口等领域的疲软,我们估计美国经济明年大概率进入衰退。综合来看,我们认为10年期国债收益率将逐步向下趋近3.0%~3.4%的区间下沿。