中信证券：从美英历史看包商事件 后续影响有限

　　北岩事件冲击总体可控，预计包商事件后续影响有限。回顾北岩银行信用事件的债券资产表现，9月14日北岩银行危机全面爆发后，叠加美国次贷危机开始发酵，投资者由于担心英国金融市场的系统风险对英国国债进行了卖出，但收益率仅上升了10-15Bp左右。期间英国可能考虑到系统性风险整体可控，并没有进行更多的货币政策运作。巧合的是，在2007年10月20日左右，在北岩银行事件有所缓和的时点，英国10年期国债收益率已经恢复了前期低点。同期，英镑汇率也没有显著的波动，整体上金融体系在政府的介入下较为稳定的吸收了北岩银行事件的冲击，整体的利率汇率走势仍然受当期的经济主要矛盾(次贷危机)驱动。回到我国，虽然目前包商银行的同业业务以及存单业务有所暂停，但银保监会和央行的全面经营接管会为后续包商银行债务偿付问题提供信心。从英国的历史经验中看出，市场实际上不需要为包商银行冲击过于担忧，我国央行于5月27、28日连续两日开展800、1500亿元逆回购稳定市场流动性，监管部门也已开始协调偿债问题，预计包商银行事件将平稳解决。

　　美国次贷危机：金融危机背景下的插曲

　　危机信用风险频发，美联储参与救助。2008年3月14日美联储宣称通过摩根大通托管贝尔斯登。贝尔斯登作为美国债券市场上最大的承销商和衍生品发行商，其破产将对房地产市场带来较大的扰动。为稳定市场情绪和控制系统性危机的扩张，美联储于托管两天后(2008年3月18日)，将联邦基金利率从3%下调75pb至2.25%，又于4月30日下调25bp至2.00%。9月6日，两房的监管机构FHFA对两房进行接管，将隐性担保显性化。而在此后一周，9月14日美国政府拒绝救助雷曼兄弟，作为美国四大投资银行之一的雷曼兄弟由于找不到收购方最终宣布破产。几大金融机构的信用事件令美联储不得不出台多种措施实施市场救助，稳定市场情绪，在这一点上，中国央行及监管部门行动是及时有力的。

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