任泽平：影子银行客观上缓解中小微企业融资难贵问题

　　导读

　　从2012年开始的金融自由化，到2016年开始的金融去杠杆，近年金融监管可谓大开大合，影子银行大起大落，对货币创造和经济金融形势影响巨大。影子银行创造货币机制是什么？到底创造了多少货币？2017年以来表外融资大幅萎缩，影子银行受到严监管，是宽货币到宽信用传导不畅的原因吗？

　　摘要

　　目前中国货币创造渠道包括三个层次：1)央行投放基础货币；2)商业银行传统表内贷款/外汇/债券货币创造；3)影子银行货币创造。银行把受监管较多、资本消耗较高的贷款资产转变为受监管较少、资本消耗较低的资产或表外资产，进行货币创造，形成影子银行，信用创造功能强大。影子银行作为传统银行的替代和补充，在运行机制上具备信用创造的功能，但资金来源和运用也受限较多。

　　影子银行资金主要来源于银行同业负债、表外理财、权益资金，运用于房地产 、地方融资平台、民企和小微企业等。中国是间接融资体系为主的国家，这就导致影子银行是信贷主导模式，成为传统金融的补充。受金融抑制和监管影响，资金主要投向了房地产、地方融资平台、民企和小微企业、“两高一剩”等领域。影子银行规模与流动性、监管政策密切相关，当流动性宽松、表内信贷收紧时，则该类平台积极寻求影子银行支持，若影子银行监管同时收紧，则该类平台大多面临融资难、融资贵问题。

　　影子银行规模波动向上，2017年为关键转折点，理财产品对接的银行表外、非银投资为主流模式。自上而下看，参考央行孙国峰法，2018年底中国影子银行规模约37万亿元，较2016年峰值43万亿元大幅下滑；自下而上来看，监管重点变化，影子银行信用创造渠道也在不断变化。根据穆迪测算，2018年底中国影子银行61.3万亿元，较2017年下降4.3万亿元，但由于分项加总存在交叉重叠，故规模存在高估。其中，理财资金对接的银行表外、非银投资和委托贷款为当前影子银行信用创造的主流模式。

　　影子银行货币创造机制与传统银行相似，主要通过银银同业、非银同业、非银投资和表外理财四种渠道，目前银行同业和非银投资是核心。银银同业渠道将本应记于贷款的科目记在同业资产科目下，实现信用创造；非银同业渠道将计入同业科目的资金通过非银机构投向实体部门；非银投资渠道借助银信/证/基/保/资通道，将投资资产项下资金投向实体部门；表外理财并不会创造存款使表内货币增加，但资产出表会释放准备金，为货币创造提供新的空间。

　　客观看待影子银行发展的利弊。影子银行削弱了货币政策效果、拉长了信用中介链条，降低了货币供应量的可控性。但是也要看到，影子银行发展客观上缓解了中小微企业融资难贵问题，完善了信贷市场发展。未来，在守住金融系统风险时，加强监管和制度约束，引导影子银行向合规、健康、可持续的方向发展。

　　风险提示：影子银行萎缩超预期。

　　目录

　　1重新认识货币创造渠道

　　1.1传统渠道：央行与商业银行

　　1.2新型渠道：影子银行

　　2影子银行的定义与体系

　　2.1美国影子银行

　　2.2中国影子银行

　　3中国影子银行资金来源与资金运用

　　3.1资金来源：同业负债、表外理财、权益资金

　　3.2资金运用：房地产、地方融资平台、两高一剩

　　4中国影子银行信用创造规模

　　5中国影子银行信用创造机制

　　5.1非银投资渠道

　　5.2银银同业渠道

　　5.3非银同业渠道

　　5.4银行理财渠道

　　6总结：客观看待影子银行的信用创造

　　正文

　　1 重新认识货币创造渠道

　　货币创造理论中，当货币由金属铸币阶段进入信用货币阶段后，货币数量就不再受到贵金属数量的限制，此时货币就由银行体系来创造。但是，货币创造并不是中央银行的特权，而是发生在商业银行的每笔贷款业务和其他购买外汇、购买债券、同业业务、投资业务中。

　　1.1传统渠道：央行与商业银行

　　目前中国货币创造的完整渠道包括三个层次：第一层是央行投放的基础货币；第二层是商业银行传统表内贷款、购买外汇和购买债券的货币创造；第三层是影子银行的货币创造。央行掌握着货币创造的总闸门，商业银存款是“引水渠”，通过客户存款的增加进行货币创造，而非银金融机构、非金融企业和居民部门之间的货币往来都是存款的转移，并不会创造新的货币，只是实现了货币转移。

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