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招商证券:市场筑底过程中的配置思路 聚焦龙头蓝筹

2018-09-12 10:51:20

  推荐大众消费龙头的配置理由:

  第一,精准扶贫力度加大,个税方案改革落地。利好大众品消费。

  第二,社零的低迷可能更多地反映了当前居民消费支出结构的变化,而非消费需求的萎缩。今年以来,食品饮料、化妆品、金银珠宝、日用品、医药、纺织服务、旅游等消费同比继续回升。

  第三,盈利能力继续改善。大众品上市公司公司整体毛利率提升,ROE不同程度提升。

  第四,机构抱团基本终结,过去两个月机构持续减仓大众消费,被动配置外资大举加仓,持仓结构优化。

  第五,估值水平回落至合理区间。

  推荐金融板块的配置理由:

  资管新规等众多监管政策落地后,金融监管最大冲击过去。银行净利润增速创下2014年以来新高;券商分化严重,利润向龙头集中,龙头券商业绩在当前环境下仍保持正增长;保险业绩提速,NBV超预期。并且,金融板块估值处在历史低位。

  当前债券市场的问题在于收益率曲线的平坦化,截至8月末,国债期限利差为80bp左右,低于历史中位数水平90bp。参考美国国债期限利差的情况,国债期限利差进一步平坦化,往往伴随着危机模式的出现。那么未来国债收益率曲线将如何发展呢?

  我们固收尹睿哲团队认为由于“宽信贷”政策大概率会使得M2 筑底回升,这使得刚刚经历了一轮史上最长的平坦化时期的国债期限利差短期内再度收窄的可能性降低。在短端利率下行空间受到汇率约束的情况下,国债长端利率下行空间显然较上半年收敛。相比之下,国开债期限利差保护较为充分,目前国开债期限利差超过110bp,明显高于历史中位数水平87bp,因而国开债在4.3%附近阻力明显。国开债或许会出现一波将期限利差压回均值附近(约30bp 空间)的反弹行情。

  另一方面,去杠杆大背景下,根据固收团队对地方政府隐性债务的深度报告观点,当前信用风险的线索还未消失。虽然前有放宽投资范围,后有加快信托项目投放,但症结在于依靠嵌套的券商资管和基金子公司无法“死灰复燃”,加之表外理财收缩成趋势,缺乏“影子”负债的注入和空转,如何能对冲非标到期,并修复信用派生的通道?信用债配置恐持续出现在中高等级城投债拥堵的情况,弱资质产业和城投债恐被持续“唾弃”。总之,尽管债牛趋势不变,但短期调整可能仍未结束。

  商品价格方面,展望下半年,预计全球经济基本面继续温和回落,市场担忧将延续。美国经济基本面仍将强劲,美元走强和美国利率抬升可能进一步吸引资本回流美国,但油价回落、采掘业投资放缓,美国经济进一步上行空间有限;外需改善停滞相对不利于欧日,新兴市场方面需警惕南美洲国家和“双赤字”国家的风险,美元走强和美债利率上升的压力下,贬值幅度较大,可能打破其前期通胀改善、利率下行、经济改善的逻辑;综上,下半年全球需求难言乐观,而供给将处于增长区间,预计大宗商品将维持弱势,但地缘政治因素或将支持油价区间震荡,美国经济强劲之下,黄金暂未迎来趋势性机会。

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本文来源:招商证券 作者: 责任编辑:杨宵敏

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