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国泰君安:股债双杀的原因不是滞胀担忧 而是预期混乱

2018-09-12 10:53:21

  近期在汇率和流动性平稳的情况下,频繁出现股债双杀,滞涨预期看似较为合理的解释,但我们认为更可能的解释是,投资者预期的背离和混乱。从预期运动的方向来看,稳增长、稳融资政策加码预期升温的可能性更大,因此债市仍有一定的下跌空间,而股市随时可能出现企稳反弹。

  近期我们观察到,持续了一年多的股债跷跷板效应不再明显,频繁出现股债双杀的情况。特别是最近几个交易日,股债更是双双在成交清淡的情况下,逼近或者触及前期的低位:10Y国开205昨日收在4.3%上方;股市表现疲软,上证综指昨日盘中更是触及2652的年内新低。

  一般来说,流动性危机、汇率暴跌下的资产价格重估、滞胀预期容易引发股债跷跷板效应减弱,出现双杀的情况,我们的具体梳理如下:

  第一,人民币汇率稳定。在触及6.9(人民币/美元)的点位后,人民银行在8月24日重启了中间价形成机制中的逆周期因子。此后,人民币汇率整体稳定在6.8-6.9震荡,离岸在岸价差也处于较低的区间。人民币汇率目前大幅贬值的可能性较小。

  第二,流动性基本稳定。目前,债市中有对于资金面边际收紧存在一定担忧,而重启正回购的新闻(后被央行辟谣)、长期OMO零操作之下央行“仅仅”足额续作MLF、联储9月加息后人行跟随操作的可能,都在某种程度上给予了这种担忧一定的想象空间。但从实际的资金面状况来看,实质性收紧的可能性较小。

  另外,从大的政策方向来看,货币政策也没有大幅收紧的基础,即使财政发力、货币政策转向疏通传导,宽信用的大背景也需要货币政策维持宽松来配合。债市对于流动性的担忧,更多来自于货币政策难以进一步宽松的背景下,主流预期对于加杠杆的一致行动提升了资金需求,从而更加使得央行现阶段不会边际宽松。

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本文来源:国泰君安 作者:覃汉 肖成哲 责任编辑:杨宵敏

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