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荀玉根解析险资“全貌”:规模24万亿 偏好低估值股

2018-09-05 09:00:09

  核心结论:①美国养老金/GDP为158%,中国为11%,美国养老金第一、二、三支柱占比分别为9%、55%与36%,中国为76%、20%、4%。②中国养老金第一支柱共6.8万亿,入市约3000亿;第二支柱2万亿,入市约1400亿;第三支柱的养老目标基金与税延养老险刚起步。此外商业保险资金约15万亿,入市约1.5万亿。③保险类资金合计持有自由流通市值占比9.1%,与公募基金相当。相比公募基金和QFII,险资的主板持股占比更高,偏好大市值、低PE、高ROE的公司。

  “险”山露水

  ——险资构成及投资特征

  以保险类资金为代表的长线资金对维护股市稳定,促进股市健康发展起着重要作用。我国的保险类资金有哪几种?资金从何而来又流向何处?未来险资又会如何发展?本文将一一梳理这些问题。

  1。 对比美国:我国养老金规模小,保险公司资金占比大

  美国养老金/GDP 为158%,保险类资金合计40 万亿美元。美国保险类资金可分为四大类:①联邦养老保险计划(OASDI)。OASDI 是由美国政府主导的基本养老保险制度,是美国养老金体系中的第一支柱,截止2017 年底OASDI 规模达3 万亿美元。②DB 计划和以401(K)为代表的DC 计划。DB 与DC 计划均为由雇主发起的养老金计划,是美国养老金体系的第二支柱。在1980 年代以前,美国的雇主计划以收益确定型(Defined Benefit,DB)为主,由雇主承担资金的投资风险,雇员在退休后获得雇主承诺的固定收入。但是随着时间推移,DB 计划使许多企业不堪重负,缴费确定型(Defined Contribution,DC)计划开始逐步替代DB 计划。而DC计划中的401(K)计划因政府给予税收优惠而大受欢迎。截止2017 年底,各类DB 与DC 计划合计规模达17 万亿美元,其中401(K)为5.3 万亿美元。③IRAs 和年金计划。个人退休金账户计划(Individual Retirement Accounts,IRAs)是美国联邦政府提供税收优惠、个人自愿参与的个人补充养老金计划,始建于20 世纪70 年代,是美国养老金体系中的第三支柱。为鼓励个人储蓄养老的发展,政府对个人开设退休账户允许缴费免税(普通IRA 计划)或投资收益免税(罗斯IRA 计划)。IRAs 计划一经推出就大受欢迎,截止2017 年底规模已达9 万亿美元。此外,美国居民还可自行购买年金产品,2017 年底年金规模为2 万亿美元。第一支柱的OASDI,第二支柱的DB/DC 计划以及第三支柱的IRAs 与年金计划共同构成了美国的养老金体系,三者合计资产规模约31 万亿美元,占GDP 比重为158%。④保险公司资金。截止2017 年底,美国寿险公司金融资产总计7 万亿美元,财险公司总计2万亿,两者合计9 万亿美元。将美国养老金三大支柱与商业保险资金统称为保险类资金,四大类资金规模合计40万亿美元。

  我国养老金/GDP 为11%,保险类资金合计24万亿元人民币。与美国庞大的保险体系相比,我国的保险类资金还有很大的发展空间。目前我国保险类资金可分为四大类:①基本养老金及社会保障基金。我国的基本养老保险分为城乡居民基本养老保险和城镇职工基本养老保险,是我国养老金体系中的第一支柱,主要由国家出力满足全民的基本养老需求,17 年底两者规模为5万亿人民币。此外,社会保障基金(简称“社保基金”)为我国独有,主要用于人口老龄化高峰时期的基本养老保险等社会保障支出的补充、调剂,由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金构成。社保基金由社保基金理事会管理,基金规模截止17 年底为1.8万亿元。②年金。我国的年金分为企业年金与职业年金,由企事业单位与个人共同出资解决养老问题,是我国养老体系中的第二支柱,两者规模合计约为2 万亿元人民币。③商业养老保险。商业养老保险主要指居民从保险公司购买的寿险,是我国养老金体系的第三支柱。第三支柱的养老产品完全由个人自主出资,规模在3000 亿元左右。基本养老金及社保基金、年金、商业养老保险三大类共同构成了我国的养老金体系,然而从总量上看,我国养老金总资产合计为9万亿人民币,养老金占GDP 比重偏低,只有11%,美国为158%;从结构上看,我国养老金主要由国家负责,第一、二、三支柱占比分别为76%、20%、4%,而美国养老主要靠企业与个人,三支柱占比分别为9%、55%与36%。人口老龄化加速的大背景下,我国今年推出了养老目标基金和个税递延型商业养老保险以鼓励第三支柱的发展。④保险资金运用余额。险资运用余额是保险公司手中能自主投资的资金额,受保费收入、理赔支出、业务及管理费支出以及风险准备金四个因素影响,17 年底规模为15 万亿人民币。将养老金三大支柱与保险资金统称为保险类资金,规模合计24万亿人民币。

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本文来源:股市荀策 作者: 责任编辑:赵瑜

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