海通策略荀玉根：目前估值水平下 沪深300未来三年正收益概率89%

　　3。估值底的投资胜率较大

　　主要市场指数PE估值均处历史低位，上证综指、万得全A、沪深300 15-25%分位，中小创 0-10%分位。前面我们从市场整体估值和情绪指标两方面论证了目前市场处于相对底部，接下来分析主要市场指数。上证综指PE(TTM，下同)12.3倍，2000年以来均值26.3倍，目前估值处于历史16.9%分位。万得全A 的PE14.9倍，2000年以来均值30.2倍，目前估值处于历史18.0%分位。沪深300 PE 11.4倍，2005年以来均值17.0倍，目前估值处于历史23.3%分位。中小创估值所处历史分位更低，中小板指PE 23.0倍，2006年以来均值34.6倍，目前估值处于历史5.9%分位；创业板指PE 35.6倍，2010年以来均值52.9倍，目前估值处于历史7.6%分位。从各行业估值水平看，消费类行业PE普遍位于2005年以来自下而上10-30%分位，其中农林牧渔(48%)、白酒(45%)等估值分位偏高。科技类行业PE 历史分位普遍位于30-50%区间。周期类行业PB 历史分位普遍位于10-30%区间，其中钢铁(38%)、石化(28%)等估值分位偏高，金融地产行业PB 历史分位银行(13%)、非银(1%)、地产(1%)。

　　目前估值水平下，沪深300未来三年正收益概率88.7%。价值投资者和趋势投资者有不同的投资体系，趋势投资者要等待下跌趋势扭转，新的上涨力量出现后再进场，我们前期报告《磨底期的等待-20180819》提出市场情绪扭转至少需两大信号之一：一是去杠杆拐点，地方债务问题出台解决方案，二是改革加速，后续跟踪十九届四中全会。价值投资者则是评判目前的估值水平有无投资吸引力，了解主要市场指数估值水平后，我们尝试测算这一估值对应未来一定时间的涨跌概率。将2000年至今主要指数PE(TTM)按自下而上分位等分成十个区间，统计每一估值水平对应随后一年、三年涨跌幅。目前上证指数PE 12.3倍、未来一年正收益概率21.3%(对应PE10.8-13.5倍)、三年94.9%(对应PE10.6-12.4倍，具体分布详见下图)。万得全A目前PE 14.9倍，未来一年正收益概率57.3%、三年77.2%。沪深300目前PE 11.4倍，未来一年正收益概率47.6%、三年88.7%。中小板指PE23.0倍，未来一年正收益概率89.1%、三年100.0%。从三年中期视角看，目前A股主要市场指数均处估值低位，历史统计数据显示包括上证综指、万得全A、沪深300、中小板指未来三年正收益概率均在77%以上。按同样方法统计2005年至今中信一级行业指数目前PE对应未来一年、三年涨跌概率，未来一年正收益概率前五的行业是家电98.2%、医药 96.9%、基础化工 93.4%、房地产92.3%、轻工制造87.5%。未来三年正收益概率100%的有家电、医药、基础化工、房地产、电子、建筑、银行、纺织服装、餐饮旅游、电力设备、商贸零售、食品饮料、传媒。当然值得提示的是这一统计方法仅是对历史数据的回溯统计，历史规律不一定代表未来。

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