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海通宏观姜超:如何看待升温的通胀预期?长期难获支撑

2018-08-28 10:57:08

  摘要

  近期猪价、菜价纷纷回升,并在猪瘟、水灾等事件的驱动下涨幅进一步扩大,通胀上行的预期也快速升温,怎样看待当前的通胀预期?未来CPI走势又将如何?本文将进行分析。

  疫情推升猪价预期。近期猪价持续回升,而8月开始我国多地又出现非洲猪瘟疫情,进一步推升了未来的猪价预期。非洲猪瘟传染性强、死亡率100%,需对疫区生猪全面扑杀,目前已合计扑杀2.5万头,不过这与我国生猪存栏量32340万头相比,影响仍较有限。 历史上,大规模疫情导致生猪存栏量下降、后期猪肉供给减少,往往引发猪价大幅上涨。今年非洲猪瘟疫情的发生正好处于猪价触底反弹的阶段,虽然相比06年和10年的大规模疫情,现阶段扑杀数量并不算大,但担忧并未消除。此次国内非洲猪瘟的发病原因和原始传染源还未确定,不能下结论疫情已被控制还是会继续扩散,因此, 后续的猪价走势仍要关注疫情演变:我们测算,如果猪瘟情况止步于目前状态,那么猪价9月前将保持季节性反弹,年内猪肉CPI同比最高回升至-7%左右,推升CPI的同比约0.07个百分点;而如果猪瘟进一步扩散、加速猪周期提前见底,使猪价拐点提前到来,假设大约半年后猪价回升到过去三年的平均水平,那么猪肉CPI同比将升至10%,推动CPI同比上升约0.6个百分点,带来通胀担忧。

  产区水灾菜价上涨。7月至8月中旬,菜价整体保持季节性回升,但8 月下旬以来菜价加速上涨,也引发了蔬菜大幅涨价的预期。原因主要是寿光遭遇水灾,蔬菜大幅涨价。而寿光是我国重要的蔬菜产区和全国最大的蔬菜集散中心之一,寿光菜价往往被当作蔬菜价格的重要观察指标,8月20日农业部重点监测蔬菜平均批发价较前一日跳升了接近5%。 寿光水灾最终将对价格产生怎样的影响?一方面,要看对蔬菜供给造成多大损失,寿光16年蔬菜播种面积是全国的0.2%,当年蔬菜产量是全国的约0.6%,寿光蔬菜生产效率全国领先,但绝对产量相对全国的比重其实有限,短期蔬菜短缺主要影响山东当地及北京等华北地区,更偏向局部性。 另一方面,历史上水灾对菜价的冲击往往不具备持续性,菜价转向全面暴涨的可能性不会很高,当前全国菜价的回升或仍主要是季节性。

  通胀短期升温,长期难获支撑。短期通胀或有回升。猪价和菜价的担忧短期难以完全消除,菜价对未来2-3个月的通胀可能形成扰动,而猪价走势则要密切跟踪疫情的扩散情况,可能影响半年后的猪价。除此之外,其他价格也存在一定支撑: 一是居民消费走弱,减少高端和奢侈品消费,但更多地集中到食品、服装、日用品等必需品,对CPI统计的必需品价格形成支撑; 二是供给约束叠加政策表态加快基建投资,短期也支撑了上游相关商品的价格;三是7月PTA等部分上游商品已经开始影响衣着生活资料价格,需要关注是否会进一步传导到消费品价格。 因此,综合来看,下半年CPI走势可能有所回升,在菜价和猪价担忧不能排除之前,短期3-6个月内存在滞胀的预期和风险。 但长期来看,通胀仍会趋于回落:第一,从成因来看,近期通胀预期的升温最主要是来自供给的扰动,而如果需求不支持,那么供给受限的确会带来短期价格上升,但很难形成趋势。 第二,当前经济最主要的特征仍是缺乏需求,当前生产和需求走弱,PPI价格大概率持续下滑,非食品价格上升的压力将会减轻,而食品供给的扰动逐渐减弱后,需求将再度主导物价走势。 第三,历史上出现高通胀通常也与货币大幅放松有关。几次CPI同比高于3%的情形发生之前,M2同比增速都达到了15%以上。去年我国M2增速大降,今年M2增速企稳,但也只有8.5%。近期货币政策的确明显放松,但与以往几轮大的宽松相比,当前的货币增速还不足以刺激物价全面上行。

  近期猪价、菜价纷纷回升,并在猪瘟、水灾等事件的驱动下涨幅进一步扩大,通胀上行的预期也快速升温,怎样看待当前的通胀预期?未来CPI走势又将如何?本文将进行分析。

  1。疫情推升猪价预期

  1.1多地猪瘟,推升猪价预期

  近期猪价持续回升,8月开始我国多地又出现非洲猪瘟疫情,进一步推升了未来的猪价预期。非洲猪瘟传染性高,死亡率达100%,8月2日沈阳发现我国首例非洲猪瘟,8月14日郑州发现来自黑龙江佳木斯的死亡病猪,8月15日和17日,江苏连云港和浙江乐清又分别发现非洲猪瘟疫情。

  各地针对疫情采取了全面扑杀措施,目前影响仍相对可控。非洲猪瘟导致沈阳、郑州、连云港、乐清分别扑杀了生猪8116、1362、14577和1332头,合计扑杀数量达2.5万头,而当前我国生猪存栏量在32340万头,扑杀的生猪数量对生猪存栏量的影响比较有限。

  从历史情况来看,大规模疫情后生猪存栏量下降导致后期猪肉供给减少,会引发猪价上涨。一方面恐慌情绪会使短时间内居民减少猪肉消费,猪价下跌,养殖户利润降低,另一方面疫区的生猪、母猪和仔猪也会遭到大面积扑杀,两方面都导致生猪存栏减少、补栏缓慢,之后半年到1年的猪肉供给便会受到影响。06年以来我国猪肉价格出现过三次大幅上涨,其中07年和11年猪肉价格从底部到顶部分别上涨超过90%和130%,前一年也都发生了全国范围内的生猪疫情。

  以2010年为例,当时猪瘟、口蹄疫和仔猪腹泻等多种疫情频发,导致生猪存栏量相比于09年的高位下降超过3000万头,而母猪存栏量也下降超过300万头,而生猪存栏量的下降导致疫情过后出栏量持续下滑,11年猪价CPI同比最高升至57%,给通胀带来巨大压力。

  今年非洲猪瘟疫情的发生正好处于猪价触底反弹的阶段,虽然相比于2006年和2010年的两次大规模生猪疫情,现阶段猪瘟导致的扑杀数量并不算大,但 市场担心疫情进一步扩散,或大幅推升通胀。

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本文来源:姜超宏观债券研究 作者:姜超 责任编辑:赵瑜

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