安信策略陈果：三季度创业板指数大概率会上涨

　　1。特别关注：基于基金历史配置行为的新探索和新发现

　　自2016年初2638点以来，A股整体处于弱势震荡的格局，在此大背景之下，市场对资金的变化十分敏感。一方面表现在过去一段时间，随着A股逐步开放且被纳入MSCI，国际资本开始从陆股通、QFII、RQFII等渠道加速流入A股市场，成为市场边际交易的重要力量之一。另一方面，不可忽略的便是场内资金的存量博弈。从去年上证50一枝独秀，到今年成长板块风起云涌，创业板指区间最大涨幅接近20%，就可见一斑。由于外资和散户群体的配置行为难以精准描述，因此本篇报告将以2010年至今国内A股普通股票型和偏股混合型基金季度重仓股作为场内资金的研究对象，同时结合市场行情，发掘和探讨其资产配置行为可能存在的一些规律，敬请广大投资者关注。

　　核心结论：整体而言，2018Q3基金相对配置、仓位变动与行情表现大概率相对偏向中小创和成长风格。

　　静态视角：

　　从板块角度来看，中小创和主板配置比例走势相反，下半年创业板Q3加仓概率相对要高于Q4。

　　从风格角度来看，成长和金融风格的持仓变动负相关，Q3金融增仓概率仅为16.67%。

　　从行业角度来看，持续增仓的行业的行业多属于产业趋势与时代新要求的成长领域，军工行业正处于历史仓位反弹底部。

　　动态视角：

　　从板块角度来看，创业板在2018Q2处于超配、持平、下跌的状态，结合历史规律，创业板当前下跌且持平时，下季度上涨且超配的概率为100%，因此我们预测 在2018Q3创业板行情有大概率会上涨，并继续维持超配状态。(提示：由于样本容量有限且是基于历史对于未来进行预判，以上结论仅供投资者参考。)

　　从风格角度来看，成长风格2018Q2处于超配、持平、下跌的状态，在历史规律中，当前下跌且超配是下季度上涨且超配的概率为60%，因此我们预测 成长风格在2018Q3较大可能会出现行情上涨的趋势，这与从板块角度分析所得到的结论吻合，创业板板块成分多属于成长板块，两者均得出下季度行情出现涨势的预判。(提示：由于样本容量有限且是基于历史对于未来进行预判，以上结论仅供投资者参考。)

　　从行业角度来看，在中信分类的29个行业中，结合历史规律和Q2实际情况来看，下一季度会出现行情上涨或增加持仓比例可能性较大的行业为 计算机、通信、电子元器件、银行、煤炭、交通运输、家电和食品饮料，这其中有近一半的行业属于成长风格行业，这也与上述我们在风格预判中得出的结论相吻合。

　　从板块角度来看，核心结论是中小创和主板配置比例走势相反，下半年创业板Q3加仓概率相对要高于Q4。

　　从配置比例来看，主板多数处于低配状态，中小创基本处于超配状态。举例来说，在2012Q2到2018Q2共包含25个时间区间，主板有21次处于低配状态，占比84.00%，4次处于标配状态，占比16.00%，主板的低配主要原因在于金融股和周期股低配，剔除金融股以后，主板低配；中小企业板始终处于超配状态；创业板有22次处于超配状态，占比88.00%，2次处于低配状态，占比8.00%。

　　从仓位变化角度看，中小创和主板配置比例走势相反，主板、中小板大多分别在二季度和四季度、一季度加仓概率大，下半年创业板Q3加仓概率相对要高于Q4。 中小企业板和创业板的持仓变动方向较为类似，大多时间内二者同涨同跌，与主板持仓变动方向则相反，主要原因在于风格切换与牛熊市中的资金博弈。最明显的仓位变动发生在2015年Q1，主板持仓比例由2014Q4的71.00%下降至51.24%，同期中小企业板、创业板持仓比例分别由15.28%、13.71%上涨至25.60%、23.61%。结合当时的市场表现，在2015年Q1，创业板累计上涨59.93%，远高于同期主板18.39%的涨幅。 分季度来看，主板偏好于在二季度和四季度增加持仓比例，在2012Q2至2018Q2的二季度和四季度增加持仓比例次数分别为5次和4次，概率分别为71.43%和66.67%，我们认为主要原因在于 二季度和四季度主导行业多为工业和消费，这两种风格主板占比均较高；中小企业板偏好于在一季度增加持仓比例，概率为83.33%； 创业板偏好于在二季度增加持仓比例，概率为85.71%，下半年来看Q3增仓概率要高于四季度，我们认为主要因为在于 基金往往需要通过创业板业绩的持续验证才考虑加仓创业板，同时在四季度时为了避免业绩滑坡而提前进行撤离。

　　从行情涨跌幅来看，中小创板块增减仓与行情波动较为吻合，主板的一致性则相对较低，主要原因在于基金对于中小创的配置偏好。具体而言，主板的持仓比例自2012Q2起持续下跌，虽在2014Q4出现反弹，但之后仍延续了下跌的趋势，并在2015Q4达到历史最低位，为41.05%，其后缓慢回暖，在50%-60%区间内波动。结合行情来看，主板在2012年起维持横盘趋势在2000点左右波动，并在2014年下半年开始上涨，进入2015年的牛市行情，最高位达到5178.19点，随后在2016年年初再次下跌至3000点左右，开始了新的一轮横盘。2018年年初至今，主板呈现持续下跌趋势。不难看出，主板之所以一致性较差主要在于14-15年牛市背景下基金大幅增加中小创的配置以及2016年至今震荡下跌环境中基金对于中小创板块偏好的下滑。

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