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海通策略荀玉根:二次探底后反弹仍在 消费白马仍是较好配置品种

2018-08-13 10:43:03

  核心结论:①反弹在路上,跌幅大、估值低、政策微调偏松的逻辑没变,二次探底是正常现象,政策底领先市场底。第五轮历史大底磨底还需时间,右侧需等去杠杆高峰过去。②过去政策偏松的反弹,往往价值搭台成长唱戏。货币和财政政策托底后,聚焦新经济的产业政策落地更利于成长。③二次探底后的第二波反弹,科技类成长股弹性更大,如5G、半导体等。中期圆弧磨底角度,消费白马仍是较好配置品种。

  二次探底后反弹仍在

  上证综指从7月6日2691点最高反弹到7月26日的2915点,8月6日最低回到2692点,市场行情再度探底。我们维持7月8日《反弹窗口期》的观点,认为市场反弹源于前期跌幅大、估值较低、政策微调,目前反弹逻辑未变,短期市场继续反弹。

  1。本轮反弹的主逻辑没破坏

  反弹的主逻辑在强化,即政策微调偏松。在7月8日策略周报《反弹窗口期》中,我们提出短期市场有望迎来反弹,主要逻辑是:第一,经历了明显的下跌。第二,估值水平较低。第三,政策微调偏松。目前看,这些逻辑没变,政策微调偏松还在继续强化。7月20日央行发布资管新规细则,银保监会发布理财新规,利于缓解流动性紧张局面。7月23日国务院常务会议部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展。7月31日中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作,第一条就是保持经济平稳健康发展,提出“六稳”,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,同时也强调坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏。这与之前国常会一样,确认政策微调。8月3日央行发布公告,拟将远期售汇业务外汇风险准备金率从0%调整为20%,我们认为这一政策调整有利于稳定汇率。同日国务院金融稳定发展委员会在第二次会议中,也重点研究了进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。8月8日,发改委和央行等五部委下发《“2018年降低企业杠杆率工作要点”的通知》,提出建立健全企业债务风险防控机制,深入推进市场化法制化债转股,加快推动“僵尸企业”债务处置,协调推动兼并重组等其他降杠杆措施,完善降杠杆配套政策,做好降杠杆工作的组织协调和服务监督。可见,7月31日政治局会议确立的降杠杆目标未变,但降杠杆的中间过程和政策力度有所调整。整体上,短期政策微调信号明确,仍在持续推进过程中。

  二次探底是反弹过程中的正常节奏。回顾历史上政策微调驱动的反弹,投资者情绪修复有个过程,市场底往往晚于政策底,从而市场表现为二次探底,比如08/10/28上证综指低至1665点,最高在08/12/09反弹至2101点,此后在08/12/31再次探底至1815点,15/08/26上证综指低至2851点,最高在15/09/09反弹至3257点,此后在15/09/16再次探底至2983点,16/01/27上证综指低至2638点,最高在16/02/22反弹至2934点,此后在16/02/29再次探底至2639点。在《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》中,我们提出从2016年1月底上证综指2638点以来市场再次进入中长期圆弧底阶段,目前从估值水平、指数跌幅、强势股补跌、分级B基金下折等角度来看,已经与前几次市场底部相似,市场正处于第五轮周期的底部区域。这轮调整从15/06/12高点5178点以来最大跌幅49%,截至目前已持续约3年,全部A股PE(TTM,整体法)、PB(LF,整体法)也分别降至最低15倍、1.7倍。前期强势股恒瑞医药、格力电器、贵州茅台6月以来最大跌幅27%、24%、16%。从历史上看,在慢跌、缓跌的市场背景下,最后往往会有强势股补跌现象,如在05/05、11/12、12/11,强势股补跌幅度往往在20%-30%。并且近期分级基金密集下折,6月中旬以来已有16只分级基金出现下折,类似于15/08、16/01、17/05。前期市场跌幅较大,强势股补跌、阶段性底部密集出现分级基金下折,这些都反映市场已经处于市场阶段性底部。

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本文来源:股市荀策 作者:荀玉根 责任编辑:杨宵敏

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