海通策略荀玉根：16年来的A股磨大底背景类似02-05年

　　3。 历史大底仍需时间，短期反弹窗口仍开着

　　历史大底仍需时间。这次从2638点以来圆弧筑底阶段，与历史上的02/1-05/6、12/1-14/6中期底部阶段类似，但从基本面见底，政策影响资金面的市场背景来看更类似02/1-05/6。这轮圆弧底的打磨仍需时间，宏微观基本面自16年2季度来已经见底企稳，但是去杠杆背景下资金供求一直紧张，圆弧底右侧即新一轮牛市要等去杠杆高峰过去，资金供求关系出现拐点。从去杠杆的角度来看，BIS数据显示2017年我国整体杠杆率255.7%，低于日本373.1%、英国283.3%、欧元区258.3%，与美国251.2%接近。总量看我国杠杆率不算高，但结构性问题显著，我国非金融企业部门杠杆率明显偏高，我国160.3%，日本103.4%、欧元区101.6%、英国83.8%、美国73.5%，其中国企尤其是地方国企杠杆率最高，尤其是地方融资平台。未来去杠杆的高峰需要看到地方融资平台的杠杆比率下降，这意味着结构性去杠杆取得实质成效，资金面或迎来转折点。

　　短期反弹窗口仍开着。短期仍维持7月8日周报《反弹窗口期》以来的观点，阶段性反弹已经开启，主要源于市场前期跌幅大、估值低，国内政策持续微调。近期市场二次探底，形态上类似15/8月底-9月底、16/1月底-2月底。历次政策宽松后，市场情绪修复有个过程，即在政策底之后迎来市场底，在这个阶段往往上证50指数相对表现更强，类似于08/10、15/8、16/1，在反弹后半段成长表现更好。从情绪指标来看，近期强势股已经开始补跌，前期强势股恒瑞医药、格力电器、贵州茅台从6月以来最大跌幅27%、24%、16%。从历史上看，在慢跌、缓跌的市场背景下，最后往往会有强势股补跌现象，如在05/5、11/12、12/11，强势股补跌幅度往往在20%-30%。并且近期分级基金密集下折，6月中旬以来已有16只分级基金出现下折，类似于15/8、16/1、17/5。前期市场跌幅较大，强势股补跌、阶段性底部密集出现分级基金下折，这些都反映市场已经处于市场阶段性底部。

　　向上超预期看改革加速。展望未来市场中可能出现的超预期因素，未来市场向上超预期的可能因素是国内大力推进改革。今年是改革开放40周年，4月国家领导人在出席博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式时表示，中国决定在扩大开放方面采取一系列新的重大举措，包括大幅度放宽市场准入、创造更有吸引力的投资环境、加强知识产权保护等。后续主要观察时点是10月左右将召开的聚焦经济改革的十九届四中全会，如果四中全会推进改革，最可能的突破口是财税体制改革。对股市而言改革加快将显著提升市场风险偏好，典型的例子如2012年11月中国共产党第十八次全国代表大会召开，改革预期提升，低估值的银行板块率先领涨。

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