中银策略：政策宽松已确认 为何A股市场不买账？

　　二、间接路径下政策具体利好哪些板块？

　　本次政治局会议强调了财政政策在扩大内需、结构调整和补短板相结合中的作用，重点瞄准三大方向。我们在7月22日的报告《政策顶确认，否终泰将来》中提出，下半年财政政策宽松在收入端和支出端都具有充分空间。其中，在4月政治局会议提出的扩大内需的纲领下，考虑到补短板、调结构，财政政策的调整可能重点集中在三个方向。一是以铁路建设、航运建设、农村基础建设为代表的基建投资。第二是针对经济转型的高端制造产业，在产能周期上升区间将是财政重点扶持的对象。第三是面向消费升级的信息消费、数字经济产业链。

　　首先扩大基建投资一直是积极财政政策的首要路径，这在近期国常会和政治局会议中也再次被强调。在强调调结构、补短板的背景下，我们认为基建投资将从城市向农村倾斜、从东部向中西部倾斜。从上半年各行业固定资产投资同比增速来看，半数行业回落明显，未来积极财政布局空间大。结合政策导向以及固定资产投资增长空间，我们认为6大行业将在本轮结构性积极财政中占领先机：农林牧渔业、铁路运输业、道路运输业、航运业、管道运输业、水利与环境业。

　　积极财政的第二大方向是针对经济转型的高端制造产业。积极的财政政策除了扩大支出之外，还包括减税降费，尤其是针对经济转型时期的高端制造产业、针对不平衡发展的中小企业、民营企业的减税降费，以降低其运营成本、提高其积极性和运营效率，扩大创新。早从2006年开始高端制造就得到了重视，一直到2016年“十三五”规划以来，“高端先进制造产业”被正式提出为经济发展和产业转型的重要方向。

　　我们认为高端制造板块的重点发展方向在机器人与高端装备、新能源汽车、航空航天、智能轨交四个板块。从2010年开始，《关于加快培育和发展战略性新兴产业的规定》就提出做大做强航空产业、大力发展轨道交通装备、积极发展以数字化和系统集成为核心的高端智能制造装备。2015年11月《关于加快石墨烯产业创新发展的若干意见》提出瞄准高端装备制造、新能源及新能源汽车等领域，构建石墨烯制品示范应用推广链。2016年3月《机器人产业发展规划》强调在2020年之前形成较为完善的机器人产业体系，基本满足市场需求，提升国际竞争力。2017年10月《增强制造业核心竞争力三年行动计划》提出轨道交通装备等制造业重点领域突破一批重大关键技术实现产业化，形成一批具有国际影响力的领军企业，打造中国制造知名品牌。结合各地针对“十三五”规划高端制造的具体政策，我们认为机器人与高端装备、新能源与新能源汽车、航空航天、智能轨交将是本轮财政支持先进制造产业的四大重点方向。

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