海通策略荀玉根：从交易特征等看A股与港股的三大差异

　　2。投资者结构：港股机构占比更高

　　港股机构投资者为主占48.3%，A股以个人投资者为主。港股各类投资者持有的市值比例为个人投资者7.8%、机构投资者48.3%、公司(含一般法人)7.3%、控股母公司11.8%、政府(中国等各国政府)13.1%，其他和未分类投资者占11.7%，机构投资者中投资顾问(主要为公募基金)为44.2%、银行1.9%、保险公司0.8%、养老金0.6%、私募股权0.8%。A股各类投资者自由流通市值占比为个人投资者43.4%、机构投资者25.1%、一般法人23.8%、国家队(中央汇金等持股)5.5%，机构投资者中公募基金占比为8.4%、保险7.9%、阳光私募3.9%、QFII和RQFII为3.6%、券商1.3%。从交易占比看，截止2016年年底，港股机构投资者交易额占比为53.4%，香港交易所参与者(主要为券商做市及自营)占比23.8%，个人投资者占比22.8%较低。而A股机构投资者交易额占比为12.2%，远低于个人投资者占比85.6%，其他投资者占比2.2%。从历史上看，港股机构投资者交易额占比从1991年的50.4%持续上升到2016年的77.2%。A股机构投资者交易额占比在12%左右变化不大，变化明显小于港股。此外，香港本地投资者交易额占比从1991年的72.4%下降到2016年的36.0%。中国内地投资者在港股外资交易额中的比重不断增加，1996年中国内地投资者仅占1%，之后不断上升，到2016年已达21.6%。

　　港股机构投资者偏爱大市值、低估值蓝筹股。港股机构投资者持仓较为集中，公募基金持股前五大行业市值合计占比达到77.1%，持股市值最大的前三个行业分别为金融业(31.0%)、能源业(17.2%)、工业(10.6%)，港股的机构投资者更偏爱低估值的蓝筹股。而A股市场中公募基金持仓行业相对分散，市值占比较高的有日常消费品业、医疗保健业和电信业务，占比分别为22.4%、15.6%和8.9%。同A股公募基金相比，港股公募基金更偏好大市值公司股票，持仓大市值公司股(全部股票最大20%)市值占比高达96.81%，而A股公募基金为81.45%。港股公募基金持有低估值股票更多，低PE股(10以下)持仓市值占比高达39.15%，而A股公募低PE股(10以下)持仓市值占比为15.48%。港股和A股公募持仓股ROE普遍较高，港股持仓股ROE在15%以上的市值占比为29.44%，A股公募持仓股ROE在15%以上的市值占比为41.89%更高。

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