海通宏观姜超：有放水但没漫灌 减税值得再加码

　　1、坚持不搞“大水漫灌”式强刺激

　　7月23日国务院常务会议召开，会议提到“积极财政政策要更加积极”。面对经济下行风险增大的情况，在7月23日召开的国务院常务会议上，总理提出“积极财政政策要更加积极”， 重点聚焦减税降费和稳定基建投资。具体来说，会议提出在在确保全年减税1.1万亿以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的减税措施扩大到所有企业，这意味着研发减税力度加大。同时，会议提出加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，保障融资平台公司合理融资需求。

　　本次会议表示，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控。而大家联想到的是15年1月，总理参加达沃斯论坛时的表态就是积极财政和稳健货币，不会搞大水漫灌，注重预调微调。但事后来看，15年我们5次降息、4次降准，这一轮轰轰烈烈房地产大牛市也是从15年开始启动的，那么这一次的政策变化会不会和15年一样呢，到底这一次的政策和以往有何区别？

　　2、投融资增速下滑，政策有调整压力

　　今年以来，多项重大金融监管政策相继落地，受此影响，今年整体社会融资增速出现萎缩，增速降至9.8%。实际上，融资对投资的影响在上半年的数据中已有明显迹象。今年以来，固定资产投资不断下挫，6月份投资累计同比已经下降到6%的历史低位。其中基建投资同比增速从去年的19%大幅下行至今年6月份的7.3%；相比之下，上半年地产投资累计同比维持在9.7%，成为固定资产投资的主要支撑。

　　今年基建投资增速下降主要是因为城投公司相关投资减少，而城投公司投资减少与非标融资受限和规范地方政府融资直接相关。城投公司的融资主要包括自筹资金中的城投债、其他非标融资以及国内贷款中的非银贷款和商业银行贷款，目前这一块占基建投资资金比重超过30%。但是受到金融监管的影响，城投公司的非标融资持续萎缩，同时财金23号文和PPP项目的清理整顿也导致城投公司其他融资途径受阻。

　　前几年的债务置换为城投公司腾挪出了举债空间，但是今年债务置换规模减少叠加市场融资受阻，预计下半年城投公司基建融资规模将进一步萎缩，拖累基建投资进一步下探。

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