中泰证券：药不能停 那些高高在上的医药股值不值这个价

　　即便如此，多位医药行业的资深研究员已经开始反思传统PE估值法对于创新药企的适用性。原因在于，传统的PE估值法主要基于过去的业绩来计算个股的估值，但医药行业、尤其创新药企有其独有的行业特点：新药研发周期长、风险高，但伴随一个新药的上市可能带来业绩的大幅提升。

　　自去年起，兴业证券的徐佳熹就几次在报告中指出，国内创新药企估值体系已经具备了引入国外的创新药Pipeline估值体系的土壤基础：估值核心从PEG走向PEG+pipeline，意味着利润将不再是药企估值的唯一核心要素，涉及到诸多的变量，包括药物的创新性、疾病的市场空间、药物的治疗定位(一/二/三线用药)、生存期、定价、专利期、竞品上市的时间和市场准入/政策壁垒等等。目前在美国生物制药界及金融机构用于新药研发项目的评估方法。主要是基于成本的分析法(Cost-based method)、基于市场的分析法(Market-based method)、预期收益分析法(Revenue-based method) 、现金流折现法(Discount-Cash-Flow method)和实物期权模型(real option)五大类。

　　无独有偶，海通证券于文心也认为二级市场对于创新药应该有不同于传统医药行业的估值体系，其在报告中提出：仿制药赚EPS的钱，创新药赚估值的钱。NASDAQ已经普遍认可高估值甚至长期亏损的研发型生物医药、高科技以及互联网企业的估值体系；但A股市场对创新药企的估值并不熟悉。通过中美案例的分析比较，创新药企估值方法主要有四个：可比估值法、绝对估值法(DCF)、简化的5P估值法以及更加简化的适用于二级市场的10PSpeak方法。

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