海通策略荀玉根：股市中期处于圆弧底过程 反弹已经在路上

　　短期视角：政策边际微调，市场反弹进行时。第一，对比历次大跌后的反弹行情(2010/7/2的2319点、2012/12/4的1949点、2013/6/25的1849点、2016/1/27的2638点)，今年2月以来市场跌幅、估值水平、股票相比其他大类资产性价比均呈现短期触底迹象。先看跌幅，这四次上证指数低点相对于年初高点跌幅分别为30%、21%、24%、28%，本次已有25%。再看估值，四次阶段性低点，市场整体PE(ttm)分别为18.6倍、12倍、12倍、17.7倍，PB(lf)分别为2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍，目前PE为16倍、PB为1.7倍。最后看大类资产中股市配置优势显现。四次阶段性低点沪深300成分股股息率最高的15只个股过去12个月股息率均值分别为4.5%、6.1%、8.2%、6.1%，目前沪深300股息率TOP15均值8.2%，高于十年期国债收益率3.5%、一年期理财预期年收益率4.9%、一年期权益投资信托预期年收益率8.0%。第二，从反弹催化剂看，前四次市场底部都出现政策微调。2010年7月初货币政策微调，新增信贷放量，7-11月上证综指反弹35%。2012年11月中国共产党第十八次全国代表大会召开，推动改革预期提升，12/12-13/2上证综指反弹25%。2013年6月“钱荒”后央行政策放松，向金融机构提供流动性支持，13/7-9月上证综指反弹23%。2016年2月份后宏观政策释放稳增长信号，新增信贷放量，地产政策利好不断，16/1-16/4上证综指反弹16%。目前针对去杠杆背景下的资金紧张，以及总量收缩后民企面临的融资困境，我们观察到监管层近期已在释放政策微调信号。6月20日国常会指出要保持流动性合理充裕和金融稳定运行。6月24日央行年内第三次宣布降准。6月27日央行在二季度货币政策委员会例会中，对关于流动性表述的变化也正式从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”。7月2日新一届国务院金融稳定发展委员会成立，会议认为当前我国经济正向高质量发展迈进，完全具备打赢重大风险攻坚战和应对外部风险的诸多有利条件。7月8日和9日，证监会召集上市公司负责人开座谈会，听取对维护资本市场稳定等建议。最新公布的6月新增金融机构贷款1.85万亿，也明显超过万得统计的券商分析师的一致预期1.5万亿。7月下旬将召开中央政治局会议，我们预计政策大方向不变的前提下，政策较上半年会出现阶段性微调。第三，7月6日以来上证综指从2691点反弹至2814点，涨幅4.6%，市场短期反弹已经展开。

　　风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。

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