海通策略荀玉根：股市中期处于圆弧底过程 反弹已经在路上

　　核心结论：①2月以来市场下跌与基本面关系不大，根源是股市微观资金供求恶化。去杠杆背景下，银行表内信贷收缩，表外业务受制于资管新规，今年以来基金、基金子专户规模减少7100亿元，信托、私募投向股市资金减少1100、738亿元。②全社会杠杆率256%，与美欧接近，非金融类企业160%，明显高于海外。去杠杆的高峰可能是小的城投违约，城商行、农商行被兼并收购，届时资金面迎来拐点。③股市中期处于圆弧底过程中，类似12/1-14/6，右侧等去杠杆高峰后资金面好转。短期政策微调，反弹已经在路上。

　　市场资金面的困境和改善路径

　　今年2月以来A股持续走弱，特别是6月下旬以来上证综指相继突破3000、2900、2800点，最低点2691距离2016年1月底2638点仅一步之遥。我们认为本轮下跌是内外因交织的结果，国内去杠杆背景下资管新规的推出影响股市微观资金供求。宏微观基本面未出现明显恶化，资金面紧张才是当前市场的核心矛盾。

　　1。 出问题的是资金面而不是基本面

　　A股基本面未出现明显恶化，内外资进出分化明显。今年A股市场在1月春季躁动过后，便进入接近半年的下跌区间，目前上证综指最低点2691点较1月高点3587点累计跌幅已达25%。从海内外视角观察，我们看到一个很有意思的现象，年初以来A股和港股出现明显分化，MSCI中国大盘(除A股)指数、恒生指数、恒生国企指数、上证综指年初至今涨跌幅分别为-4.8%、-4.7%、-8.2%、-14.4%，A股跌幅远大于港股。但两边市场上市公司多数都是中国境内公司，基本面数据显示两边市场未出现明显恶化，全部A股16年/17年/18Q1净利润同比增速为16.3/18.4/14.4%，恒生指数成分股16年/17年净利润同比增速为-14.9/28.1%，恒生国企指数成分股为-9.8/17.7%。微观数据之外，国内已公布的宏观数据也未出现明显恶化，1-5月工业增加值累计同比6.9%，2017年全年6.6%，1-6月CPI累计同比2.0%，2017年全年1.6%。可见A股较港股大幅下跌的原因并不在基本面，否则应该是A股与港股跌幅相当。我们认为这一轮市场调整，主要源于去杠杆背景下资管新规的推出影响了股市微观资金供求。今年以来资金面一个很显著的分化是陆港通北上南下资金走向，虽然A股近期表现疲弱，但陆港通北上资金却在加速流入，4、5、6月份分别净流入387、508、285亿元，今年上半年累计净流入1658亿元，较2017年月均净流入166亿元，全年1998亿元大幅提升，我们预计今年和未来几年北上资金能保持年均3000亿左右的净流入；而较A股表现更强的港股，陆港通南下资金却出现净流出，4、5、6月份分别净流出49、18、65亿元，今年上半年累计净流入940亿元，较2017年月均净流入257亿元，全年3080亿元大幅缩减，内资退、外资进是近半年A股市场下跌背后的投资者群像。

声明：本网站所提供的信息仅供参考之用,并不代表本网赞同其观点，也不代表本网对其真实性负责。您若对该稿件内容有任何疑问或质疑，请尽快与上海热线联系，本网将迅速给您回应并做相关处理。联系方式:shzixun@online.sh.cn