徐彪：创业板之“痛” 商誉减值的影响究竟有多大？

　　今年2月初，在经历长达两年“以大为美”的市场风格之后，创业板指开始反击。然而进入4月份之后，在股权质押隐患等因素下，创业板指步入调整阶段。

　　近期的报告中，我们通过产业资本这一领先指标再次预判了成长反弹，但对于反弹的空间和持续性，市场仍抱有很大怀疑，受主板拖累，大家情绪也很低落。

　　我们对成长主线的推荐一直建立在三重逻辑之上，一是政策定力，即对战略新兴产业的扶持具备长期持续性； 二是业绩筑底，即今年极有可能看到沪深300和创业板指的相对业绩变化趋势的反转；三是利率 环境，即去杠杆大环境下社会融资需求趋势向下带来的利率回落。

　　目前来看第一点和第三点仍在持续兑现中，但市场对于创业板指的业绩风险仍然心有顾虑，言必提“商誉”，闻风丧胆。

　　因此我们在对创业板、尤其是创业板指成分股业绩梳理的过程中，格外重视风险的研究。事实上，今年的经济金融环境下，市场风险偏好整体不高，因此不必指望诸如15年“鸡犬升天”式的行情。对成长股的把握必须根植业绩趋势，谨慎“排雷”。

　　在关于创业板业绩的第一篇报告《创业板内生增长靠什么？——内生、外延最全面拆分》中，们全面梳理了外延并购下业绩承诺的“后遗症”，此篇将进一步处理商誉减值的问题，并试图回答几个重要的问题：

　　1、商誉规模和分布情况如何？

　　2、商誉减值计提的主要原因和节奏变化？

　　3、商誉减值对过去几年创业板和创业板指的业绩影响有多大？

　　4、商誉减值未来还有多大压力？

　　5、商誉减值对18年创业板和创业板指盈利影响的压力测试？

　　1、A股商誉规模：借力外延并购

　　时间轴上看，A股商誉规模13年起提速，14-15年进入快速增长时期。创业板的商誉规模变迁略滞后于全A，在15年达到增速高峰，时间上吻合外延并购高发期。

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