中银策略：市场估值处于底部区域 对股市积极乐观

　　(二)估值底后的市场下跌：恐慌情绪是主要原因。

　　遗憾的是，6月下旬以来，市场仍然在下跌：本周沪指跌1.47%，整个6月下跌8%，而金融、地产等蓝筹板块更成为情绪宣泄的重灾区。那么，短时间内的波动，到底是外部的宏观、政策、供给出现了显著恶化，还是内部的其他因素所导致呢？

　　在基本面因素并未发生根本性变化的背景下，我们认为内部因素是市场下跌的主因，即情绪由悲观向恐慌的转变。这导致两条传导路径：一是股票质押平仓以及部分投资者赎回压力下的被动减仓行为，二是部分投资者在巨大的业绩压力下的主动减仓行为。急速调整容易让情绪从悲观陷入恐慌，对基本面的解读走向负面和极端。市场被情绪所主导，成为负向加速器。

　　(三)中期变量改善：估值底部进一步确立，政策边际向下逐渐清晰

　　在恐慌下，更应理性和客观的去分析，包括估值、宏观、政策、股票供给等，在最近半个月， 到底是恶化了，还是在改善？

　　下跌进一步拉低估值水平，估值底进一步夯实。市场的下跌，也一定程度上进一步拉低了估值， 上证综指目前 PE为 12.9倍，下降 2.1%，上证 50目前 PE为 9.9倍，下降 4.3%，沪深 300目前 PE为 11.9%，下降 3.6%，这意味着估值底在进一步夯实。而对于估值处于历史底部的一些小市值指数，则已经出现了估值的底部抬升迹象，中证 500目前 PE为 22.4倍，上升 1.4%，中证 1000目前估值 27倍， 上升 1.6%，创业板目前估值 38.9倍，上升 3.7%，市场反弹或正在这些高弹性的板块中积蓄能量。由于估值是中期市场走势的核心变量，是价值和长期投资者最为关键的指引，在估值愈发便宜的情况下，我们建议不需要继续恐慌。

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