中银策略:市场估值处于底部区域 对股市积极乐观
看空半年后,我们近期转向乐观:估值底部是核心,政策顶部是催化。年初以来,我们持续看空市场,是市场上最谨慎的卖方策略。但是最近,我们对市场的判断发生重大改变,认为市场到了底部区域,可以积极乐观。核心逻辑是市场的估值已经处在历史性底部,不论是主要宽基指数的整体估值,还是低估值个股的占比,都与此前四次历史底部基本一致。催化因素是政策曲线到达顶部并且边际向下,我们判断,为了防止系统性金融风险发生,政策曲线已处在顶部阶段,后续宽松措施或陆续推出。
估值底后的市场下跌:恐慌情绪是主要原因。在估值达到历史性的底部区域后,市场再次出现急速调整。在基本面因素并未发生根本性变化的背景下,我们认为内部因素是市场下跌的主因,即情绪由悲观向恐慌的转变。这导致两条传导路径:一是股票质押平仓以及部分投资者赎回压力下的被动减仓行为,二是部分投资者在巨大的业绩压力下的主动减仓行为。急速调整容易让情绪从悲观陷入恐慌,对基本面的解读走向负面和极端。市场被情绪所主导,成为负向加速器。
中期变量改善:估值底部进一步确立,政策边际向下逐渐清晰。一片恐慌中,我们认为更应理性客观分析中期变量的变化。估值是中期走势的核心,市场在调整后,上证综指、上证50、沪深300的估值分别下降2.1%、4.3%和3.6%,估值的底部进一步夯实。近两周,国务院、央行明确释放宽出松的信号,要求保持流动性合理充裕,把握好去杠杆的节奏与力度,稳定市场预期,政策曲线已进入边际向下的阶段。此外,下半年股票供给的压力或低于市场之前的预期,产业资本的增持也出现环比上升。
市场观点:估值是底部区域,无需恐慌,积极乐观。回顾最近两周的市场,我们发现,在市场的下跌和情绪宣泄之外,最为核心的估值底部进一步确立,同时,货币政策曲线顶部确认之后已出现边际向下的趋势,股票供给的压力或趋缓,部分产业资本已出现增持的行为,应该抛却恐慌,客观、理性看待目前市场的价值,积极乐观。
行业配置:整体乐观,金融地产是中流砥柱,中小创或弹性更好。按照历史经验,快速的下跌后市场将会自动修复,政策等外部信号将催化这一过程。由于市场整体已经足够便宜,大部分板块都可以乐观。配置上金融地产是中坚力量,中小创的弹性可能会更好。这主要是因为,小盘股相对于大盘股对利率更敏感。近期利率水平明显开始回落,以及货币政策未来将继续调整,因此小盘股可能相对收益更高,建议优选细分领域的价值龙头。
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