天风宏观：下半年仍处短周期下行 预计年内1-2次降准

　　预计年内还会发生1-2次降准，第一个窗口期在6月下旬-7月上旬，主要缓解当前民营企业的融资困境，同时对应7月中旬MLF到期高峰和7月下旬财政缴款高峰；第二个窗口期在三季度末到四季度初，对应四季度近1.3万亿MLF到期以及潜在的经济下行压力。目前R001中枢在2.6%，美国联邦基金目标利率为1.75%-2%，如果美联储下半年加息2次，则目标利率将升高至2.25%-2.5%，已经接近国内基准利率。如果国内依然不跟随加息，可能对汇率带来较大贬值压力，据此 预计下半年至少有1次公开市场利率加息。

　　下半年，美国经济将处于短周期加速赶顶的状态，在税改和油价的刺激下，投资和消费仍然强势，但产出和出口的持续性存疑。今年上半年，欧洲和日本经济跟随中国进入后周期，投资和出口在高油价和货币升值的冲击下走弱。美国和欧洲日本经济的分歧反映在了市场对美日欧货币政策预期的反转上，进而带来了2季度以来的美元走强。 下半年，非美国家的金融资产将在强美元的环境下持续高波动。(详见《重新审视当下全球经济——美国的强和欧日的弱》)

　　三、2018年下半年，大类资产配置策略

　　下半年大类资产配置顺序：

　　下半年，经济将从短暂的类滞胀过渡到衰退象限，因此大类资产的排序应为：利率债>商品(农产品>工业品)>股票>信用债。

　　我们去年制定的年度宏观策略“核心资产+新经济+漂亮alpha”仍然适用于今年下半年和明年上半年，思路可以参考《盘点2017:中国资产重估元年》：在金融收缩期中，能活下来的才是核心资产，创造自由现金流的能力成为评估资产质量的核心。“买便宜的好资产”的价值投资思路会持续，不存在风格上的切换，只有好资产与坏资产的分化，有确定性和没有确定性的分化，自己造血的资产和靠外部输血的资产的分化。往长远看，企业的盈利增长和股票的赚钱效应靠的是产业的创新升级和经济的内生增长。

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