国泰君安：5月新增社融创22个月新低 央行6-7月降准概率大

　　图2 主要资管产品非标投资规模(2017年末)

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　二、表内信贷独木难支，经济面临下行压力

　　新增信贷略低于市场预期，企业贷款和居民房贷均同比收缩。5月人民币贷款增加1.15万亿元，略低于市场预期的1.2万亿元，同比多增405亿元。企业中长期贷款和短期贷款均同比收缩，其中中长期贷款同比少增365亿元，短期贷款减少585亿元。企业信贷收缩，或与结构性去杠杆(主要是地方政府和国有企业)和金融强监管下部分企业信贷受限有关。房地产调控大局下居民房贷继续收缩，居民中长期贷款同比少增403亿元。票据融资意外高增，5月增加1447亿元，同比多2916亿元，是信贷保持基本平稳的重要支撑。

　　表内信贷独木难支，社融存量增速再创新低。5月社融存量为182.14万亿元，同比增长10.3%，增速较上月回落0.2个百分点。考虑地方债融资后的广义社融存量为197.67万亿元，同比增长11.6%，增速较上月回落0.4个百分点。社融和广义社融存量增速双双再创新低(图3)，显示表内信贷独木难支，实体经济获得的总体融资支持不断下降。5月M2同比增长8.3%，仍保持低位，反映了金融体系内部控制杠杆下派生存款减少的影响，亦属情理之中。

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