海通债券姜超：融资增速向下资金供求改善 债牛格局不变

　　2。 经济短期平稳，需求整体下滑

　　2.1 重视质量和结构，不走刺激老路

　　今年经济增速目标基本持平，重视质量和结构调整。从政府工作报告来看，18年经济增速的目标与17年基本持平，货币政策依然中性，赤字率则有所下调。而从对未来经济的定调中看出，目前已经淡化总量增长目标，更加重视经济质量和经济结构，因此或不会重复以前依靠房地产、基建等拉动经济增长的举动。具体来看：

　　1)18年GDP同比增速目标6.5%左右，与2017年持平。而2017年实际的GDP同比增速达到6.9%。18年出口增长承压，地产周期向下，经济增长将存在一定的下行压力。但考虑到经济韧性仍存，完成全年6.5%的增长目标或压力不大。

　　2)18年CPI目标增速3%左右，与2017年持平。而17年全年CPI同比增长1.6%左右，PPI同比6.3%左右。我们认为，2018年通胀将会整体温和，不至于对货币政策形成大的制约。

　　3)财政方面，18年财政赤字率目标从17年的3%下调至2.6%，为近五年首次下调，财政赤字持平在2.38万亿，其中地方财政赤字持平在8300亿元，中央财政赤字持平在1.55万亿元。

　　4)货币政策方面，18年政府工作报告中的基调依然是稳健中性，流动性保持“合理稳定”。而值得注意的是，18年政府工作报告中首次没有提及社融和M2增速目标，央行也表示未来货币政策将会淡化数量性指标，更加关注价格型指标(即利率水平)。

　　重提“扩大内需 ”，绝非走刺激老路。4月的中央政治局会议重提扩大内需，但我们认为本次扩大内需绝非走刺激老路： 1)会议强调“内需拉动作用增强”，意味着并不存在全面扩大内需的必要；2)“扩大内需”并非单独提出，而是“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”；3)扩大的是高质量内需，强调“关键是要主动同高质量发展的要求对表”；4)“全力打好‘三大攻坚战’”依然排在首位，而三大攻坚战中首当其冲的又是防范化解重大风险，这意味着不会走刺激地产老路。而一季度经济依旧平稳，扩大内需未来或更多依靠创新和效率，提高经济发展的质量。

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