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海通债券姜超:融资增速向下资金供求改善 债牛格局不变

2018-06-13 09:08:49

  摘要

  利率拐点已现,债牛行情开启

  我国债市一枝独秀。18年初,海外债市大幅调整,美欧国债收益率上行明显。当时市场的情绪较为悲观,而我们却坚定看好18年债券市场:一是金融去杠杆接近尾声,货币政策将从偏紧转向中性,带来流动性边际宽松;二是经济去杠杆开启,融资增速下滑会带来利率的长期下降。而债市的实际走势也证实了我们的判断,一季度的债牛行情也拉开序幕。

  降准后先大涨后震荡整理。由于年初市场悲观情绪较浓,因此虽然一季度债市上涨明显,但机构大多错过了这一轮的行情。而4月份央行降准开启,市场悲观预期被彻底扭转,利率短期出现大幅下行。但加杠杆抢跑导致资金面收紧,利率随后出现反弹,之后信用风险升温,债市进入震荡整理阶段。

  经济短期平稳,需求整体下滑

  从政府工作报告来看,18年经济增速的目标与17年持平,并且政府更加注重经济质量和结构。目前来看,一季度至今生产较为旺盛,但需求整体出现下滑。更为重要的是,目前经济的两大领先指标(地产销量增速和社融增速)均出现明显下滑,由于社融增速和地产销量增速通常领先经济走势1到2个季度,这预示着18年下半年经济大概率进入下行通道。

  货币回归中性,政策边际改善

  货币政策中性,边际改善明显。随着金融去杠杆接近尾声,18年货币政策基调也有所变化,从17年的实质偏紧回归到中性,流动性边际上有明显的改善。此外,央行4月重启降准,用来替代公开市场操作。但降准资金主要是对冲季初缴税的影响,并非是央行大幅放水,目前货币政策依然是维持中性稳健。

  资管新规落地,监管不再收紧。资管新规从打破刚兑、规范非标、抑制通道、控制杠杆和消除套利等方面对资管业务进行约束。未来理财、通道业务将继续收缩。贷款和标准化证券资产的需求增加,非标资产投资减少。监管的陆续落地结合一季度货币政策执行报告肯定金融去杠杆的阶段性成效,意味着金融监管不再大幅收紧,各类文件一一落地也有利于缓解市场情绪。

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本文来源:姜超宏观债券研究 作者:姜超 姜珮珊 李波 责任编辑:赵瑜

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