海通债券姜超：融资增速向下资金供求改善 债牛格局不变

　　2.2 生产旺需求降，领先指标回落

　　目前来看，一季度至今生产依旧较为旺盛。4月规模以上工业增加值同比增速7.0%，高于市场预期的6.4%，而季调环比增速则升至0.61%，创下去年7月以来新高。1-4月工业增加值累计同比增速6.9%，也高于17年同期的6.7%。

　　从高频数据来看，4月工业用电量同比增速由负转正，印证同期发电量、工业增加值增速双双上行。5月中旬发电耗煤同比增速继续回升，下旬增速更是大幅走高，而5月日均耗煤增速也创下去年11月以来新高，指向工业生产保持旺盛势头。

　　但与此同时，需求整体出现下滑。消费方面，1-4月社会消费品零售总额累计同比增速回落至9.7%，4月当月同比增速仅9.4%；而1-4月限额以上零售增速8.4%，4月当月增速则回落至7.8%。

　　投资方面，1-4月固定资产投资同比增速回落至7%，其中4月当月增速降至6.1%。三大类投资中，制造业投资增速小幅回升；基建投资增速低位徘徊；房地产投资增速高位平稳。

　　出口方面，1-4月出口累计同比13.6%，进口累计同比19.6%，贸易顺差757.5亿美元，同比下降了21.4%。

　　更为重要的是，目前经济的两大领先指标(地产销量增速和社融增速)均出现明显下滑，基本面下行压力仍大。具体来看，5月中旬41城地产销量跌幅扩大至-25%，上中旬销量增速-22%，指向地产需求整体仍偏弱；而社融增速2018年以来一路下滑，目前处于10.5%左右的历史低点。由于社融增速和地产销量增速通常领先经济走势1到2个季度，这预示着18年下半年经济大概率进入下行通道。

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