海通宏观姜超：货币低速增长时代 看好创新与债市

　　3.4 创新来自研发投入

　　新时代：旧不如新。美国经济过去20年的发展和中国近年来非常类似，可以帮我们找到未来的方向。美国01年的科网股泡沫对应中国15年的创业板泡沫，都是经济出现了转型的憧憬，但第一次尝试都失败了。政府的应对方式都是放水，老百姓的反应都是大幅举债买房，出现地产泡沫，但是随着央行的紧缩，这个泡沫都出现了问题。在美国的地产泡沫破灭之后，过去10年的财富创造来自于Google、Amazon这些纳斯达克龙头，所以按照美国的经验，当中国地产泡沫要出问题的时候，我们应该全面配置中国的新经济，而过去这些资产在美股，未来应该有希望在港股和A股。

　　美国：研发创造价值。比如美国著名的亚马逊公司，其市值高达7500亿美元，持续亏损了20年，到2017年才30亿美元净利润，换算成PE高达200多倍，为什么市场给予它这么高的估值？一个重要原因或在于17年其投入了226亿美元进行研发，如果亚马逊完全不做研发，那么其17年盈利可以达到256亿美元，换算成PE也就是29倍，要低于其他主要的科技公司。这说明，在美国这样的成熟市场，对企业研发费用要给予相当的估值。

　　而亚马逊的研发不仅给股东创造价值，也直接创造GDP，相比16年，亚马逊的研发费用增加了65亿美元，如果将这一笔新增研发费用直接计入GDP，差不多相当于美国17年新增7600亿美元GDP的1%，这还只是亚马逊一家公司的贡献。

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