姜超：PPI反弹CPI下滑 货币政策难发生方向性变化

　　1。 海外经济：美债收益率突破历史高点，美元走高冲击新兴市场 1.1美债收益率突破历史高点

　　上周10年期美债收益率一度触及3.12%，为2011年以来新高。加拿大10年期国债收益率也一度涨至30年期加债收益率上方，为07年金融危机爆发前夜以来首次。根据历史经验，收益率曲线倒挂往往意味着经济衰退。而加拿大和美国经济高度融合，互为全球第一大贸易伙伴，特别是在NAFTA之后，加拿大的利率与美国的利率呈现高度相关性。

　　美元指数再刷近半年高位。上周美元指数创新高逼近94，而像阿根廷、土耳其这样的新兴市场经济体则再次陷入困境。一方面源自美元走强对新兴市场国家的整体性冲击，另一方面则是因为阿根廷自身经济抵御外部风险能力偏弱。

　　1.2美联储三号人物有意放弃前瞻指引

　　6月18日将出任纽约联储主席的威廉姆斯表示，现在可以开始逐渐摒弃前瞻指引，不再单纯承诺保持利率低位，而是改成解释央行将如何回应最新的经济发展形势。金融危机后的美联储变革期或将再度开启。

　　2。 4月数据：经济冷热不均，通胀继续分化，货币保持中性

　　经济冷热不均。从生产看，4月工业增速反弹至7%，主要工业产品产量增速普遍回升，其中发电量增速从2.1%回升至6.9%，钢材产量增速从4.2%升至8.5%。而5月中上旬6大电厂发电耗煤增速从5.5%升至12%，意味着短期工业生产依旧高位。但从需求看，4月消费增速从10.1%降至9.4%，投资增速从7.1%降至6.1%，内需全面下滑，投资中，制造业小幅回升，基建低位徘徊，房地产仍处高位，但独木难支。而5月上中旬主要37城地产销量同比增速-25%，跌幅与4月相当，5月前两周乘用车批零增速分别为-2.9%和6.1%，均较4月下滑，意味着终端需求仍在下滑。

　　通胀继续分化。4月CPI环比下跌0.2%，同比增速回落至1.8%，其中食品价格环比下跌1.9%、同比回落至0.7%，是CPI的主要拖累。5月以来商务部、农业部食品价格环比跌幅分别为1.9%、2.5%，预测5月CPI食品价格环比下跌1%，5月CPI略降至1.7%。4月PPI环比下降0.2%，同比结束连续5个月的下行态势，短期回升至3.4%。5月以来油价、煤价持续回升，钢价先涨后跌，截止目前5月港口期货生资价格环涨0.8%，预测5月PPI环涨0.4%，5月PPI同比涨幅回升至4.1%。4月CPI下降而PPI反弹，通胀短期分化。进入5月以来，食品价格继续下跌，意味着CPI短期依旧低迷；而煤价、油价持续回升，意味着PPI将继续反弹，通胀的分化仍将继续。

　　货币保持中性。4月新增社融总量1.56万亿，同比多增1725亿，社融增速持平在10.5%，其中对实体发放贷款与去年同期持平，但非标融资仍在萎缩，而企业债净融资同比多增，是社融增长的主要支撑。4月新增金融机构贷款1.18万亿，同比多增797亿，其中居民部门举债进一步放缓，企业中长贷和短贷同比均少增，仅票据融资同比多增。尽管4月缴税导致财政存款增加近7200亿、同比多增700多亿，但社融同比略有多增，4月M2增速稳定在8.3%，M1增速略升至7.2%。4月工业生产短期反弹，但需求下滑，PPI反弹而CPI下滑，从基本面看并不支持货币政策发生方向性变化。目前国内流动性短期充裕，上周央行称税期因素消退，银行体系流动性处于较高水平。加之6月美国再度加息在即，也制约货币政策短期放松。

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