招商宏观：预计年内表外融资负增长将成常态

　　事件：

　　中国人民银行2018年5月11日公布4月末数据，广义货币(M2)同比增长8.3%，M1同比增长7.2%，人民币贷款新增1.18万亿元，社会融资规模增量1.56万亿元。

　　核心观点：

　　1、4月M2同比增速小幅抬升至8.3%，低于市场预期，M1也小幅抬升0.1个百分点至7.2%。此前持续拖累M2增速的企业存款项同比增速反弹1个百分点，绝对量上本月新增5456亿元，相较去年同期多增5004亿元。居民户存款下降1.32万亿基本符合季节性。

　　2、4月贷款增加1.18万亿基本符合预期，同比增速仅下降0.1个百分点至12.7%，表外转表内为同比增速提供了重要支撑。分部门来看，企业贷款增长趋稳、结构向好，本月新增贷款5726亿元，其中新增中长期贷款4668亿元；居民贷款绝对量相较去年同期回落，特别是与房贷相关的中长期贷款相较去年同期少增898亿元，居民加杠杆继续受到抑制，但其短期贷款同比多增472亿元。

　　3、4月社融增量1.56万亿，同比10.5%保持稳定，考虑地方债置换等因素的广义社融同比增速同样稳定在12.1%。表外融资仍在萎缩，本月负增长121亿元，其中主要被用作通道的委托贷款本月继续缩减1481亿元，未来包括资管新规在内的监管政策对表外融资仍不友好，年内负增长预计将成常态。随着债券市场的回暖、以及非标转标，债券与股票融资量继续扩张，本月新增4309亿元，相较去年同期多增3039亿元，直接融资趋于活跃也将有利于对冲表外融资萎缩的负面影响。

　　4、预计年内M2将出现有限反弹，但仍将维持个位数低速增长；社融增速持续放缓，预计将在10-10.7%的区间之内，且靠近10%的概率更大。

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