任泽平：从六大周期运行看未来经济金融形势

　　5)中期的产能周期已经触底。经过2010-2015年市场自发去产能，叠加2016年以来供给侧改革和环保督查，中国产能周期触底，产能出清充分，传统行业产能投资持续低增长，规上工业企业产能利用率回升至76.5%，资产负债率从58%降至55%，制造业投资增长4%左右持续筑底，2019年前后有望开启新一轮产能周期。

　　新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。

　　6)新的政治周期开启，政策的执行力更强，19大人事换届以后，各部门及地方政府的积极性提高，政策重心有望从“三去”到“一降一补”， 从做减法到做加法。

　　3、根据金融周期与产能周期的方向，可划分为四个组合，包括：

　　1)产能周期向上+金融周期向上，表现为经济复苏、资产价格上涨，即2001-2007年的中国和2012年以来美国的经济复苏。

　　2)产能周期向下+金融周期向下，表现为经济危机、资产价格下行，即2008年的全球经济金融危机。

　　3)产能周期向下+金融周期向上，结果是金融加杠杆，表现为经济下行、资产价格泡沫，即2014-2015年的中国。

　　4)产能周期向上+金融周期向下，即我们当前的宏观环境，表现为经济有压力也有韧性，资产价格没有系统性机会。股票难有趋势性机会，主要是结构性机会，债券存交易性机会，部分企业信用风险较大。

　　4、短期视角：1-4月生产侧表现平稳，但需求侧放缓，尤其是具有领先性的社融回落、实际利率 偏高、房地产销售下滑、PMI订单放缓，预示经济处在回调的通道。

　　5、2018年最大的风险来自金融收紧，关注中东地缘政治、油价上行可能引发的“滞涨”风险。金融条件收紧拉长经济筑底时间并放大金融市场波动：美国货币政策正常化、国内财政整顿、影子银行缩表、表外回表消耗资本、信贷上升社融下降。金融紧缩及监管加强导致的企业信用风险开始显现。受美国退出伊朗核协议带来地缘政治的不确定性以及OPEC持续减产的影响，油价过快上行将导致通胀上升、抑制经济，出现“滞胀”。

　　机遇来自供给侧改革推进、消费升级和产业升级：健康、娱乐、互联网消费、三四五六线消费升级、二胎、新时代四大发明、科技创新。

　　二、融资收紧对企业信用风险的影响开始显现

　　金融监管对于社会融资带来持续的收缩效应，在去杠杆去通道去链条取得积极成效的同时，企业信用风险开始显现，金融周期最困难的时期或许还未到来。

　　2018年1-4月社会融资总量累计71400亿元，比去年同期下降11579亿元，为2014年同期以来的新低，其中，新增信托贷款、委托贷款分别为664、-4795亿元，比去年同期大幅下降8158、11094亿元；4月广义货币供应量M2同比8.3%，处于历史低点。

　　整体考察，2018年1-4月，新增信贷投放累计同比多增3622亿元，新增债券融资累计同比多增10152亿元，两者合计仍难以补足非标融资锐减带来的2.4万亿元表外融资缺口，造成新增社融累计同比少增近1.16万亿元。此外央行一季度货币政策报告显示贷款利率环比上行22bp至5.96%，较去年同期抬升43bp，同时一季度1年以下非标融资利率中枢达7.27%，较去年同期抬升76BP，融资成本持续提高。 企业一方面融资渠道受阻，另一方面融资成本抬升，难以借新还旧，信用风险酝酿。截止5月12日，2018年企业债券违约额已达163.54亿元，违约金融同比增18.7%。

声明：本网站所提供的信息仅供参考之用,并不代表本网赞同其观点，也不代表本网对其真实性负责。您若对该稿件内容有任何疑问或质疑，请尽快与上海热线联系，本网将迅速给您回应并做相关处理。联系方式:shzixun@online.sh.cn