海通策略荀玉根：美国加息周期新兴市场多数更强

　　核心结论：①美国10年期国债利率上升下降约30年一轮大转换，2015年底以来进入上行期。美国加息周期多始于CPI过2.5%后，2015年底来的加息周期是1982年来第6轮，起源于货币政策回归正常化。②美国加息周期大类资产中石油美股表现较优。加息周期的背景是经济增长和通胀双升，企业盈利增长快，且幅度超过加息对PE的负面影响，故美股上涨。③美国加息周期MSCI新兴市场指数相对发达市场指数更强，二大风格7年一轮换，这次转向新兴市场才2年。美加息周期港股多数上涨源于盈利高增长。

　　美国加息周期新兴市场多数更强

　　2015年底美国逐渐退出低利率环境，美国10年期国债收益率从1.88%开始上升，至2018年4月24日突破3%标志性关口，创下2014年以来的新高。有投资者担心美联储可能加速加息，美国10年期国债利率继续上行，最终可能对各类资产价格产生影响。回顾历史，各类资产特别是新兴市场和港股在美国加息背景下都表现如何，本文将对此进行分析。

　　1。美国处于82年来第6轮加息周期，加息节奏较慢

　　美国10年期国债上升下行约30年一轮大的转换。自1896年有数据以来美国10年期国债上行下行平均约30年有一轮大的周期转换。1901-1921年为利率上行周期，美国10年期国债利率从3.10%上升至5.09%，这一时期为第二次工业革命为美国带来的繁荣期。1921-1941年为一轮大的利率下行周期，美国10年期国债利率从5.09%下降至1.95%，这一期间为美国陷入经济大萧条，以二战开始为谷底。1941-1983年为一轮大的利率上行周期，美国10年期国债利率从1.95%上升至14.95%，前期美国为二战后的经济大繁荣，后期则陷入严重的滞涨。1983-2015年为一轮大的利率下行周期，美国10年期国债利率从14.95%下降至1.88%。2015年1月美国10年期国债利率降到1.88%，创下1896年以来历史新低，长期看，美国有可能已进入下一轮10年期国债利率上行周期。历史上4轮美国10年期国债利率变动周期，10年期国债收益率分别变动199、-314、1264、-1274个BP，新一轮美国10年期国债利率上行周期美国利率上升112个BP，相比历史10年期国债利率本轮上升幅度较小。

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