天风策略徐彪：货币降速换挡的三个投资意义

　　3.2 降低对杠杆的依赖

　　这一点尤其适用于房产投资。在过去二十年的中国，有一种策略非常成功，那就是加杠杆买房子。发财就靠贷款，贷到就是赚到。这是有其货币经济学基础的，M2的年化增速在15-20%，而贷款利率最高的时候也不过7%，房产升值的速度远远高于利率，这当然是非常划算的投资。

　　但在货币增长进入中速之后，这个账就要重新算过了。M2的年增速降到8%，而贷款利率仍有5%，甚至还有进一步上升的压力，房产升值的速度比利率高出不多了，依赖杠杆投资房产的油水就不多了，风险也变大了。

　　3.3 更加注重对标的的选择

　　总量机会的减少，造成的结果就是内部的分化，大量的标的将面临低增长或没增长的环境，而少量优质的标的就显得更加稀缺，成为资本逐步的对象。以房地产为例，由于人口仍然存在向大都市集中的趋势，一二线城市的房地产仍有较好的基本面，而随着三四线城市人口的流出，其房地产的价值可能有下降的风险。从上市公司来看，那些同时拥有强劲利润表、稳健资产负债表和稳定现金流的公司更加容易经受考验，货币增长放缓对于那么过度依赖杠杆的企业也会造成财务上的风险。所以我们在选股时不仅会关注成长性，而且会更加关注有息负债和现金流。

　　风险提示：经济危机导致货币政策大调整，金融监管进度低于预期。

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