申万宏源宏观：CPI低位通胀无忧 二季度PPI有韧性

　　结论或者投资建议：

　　4月CPI上涨1.8%，预期1.9%，前值2.1%；4月PPI上涨3.4%，预期3.5%，前值3.1%。

　　食品价格回落拖累CPI。4月CPI上涨1.8%，较3月回落0.3个百分点。其中，食品CPI上涨0.7%，回落1.4个百分点。4月猪肉价格跌幅继续扩大4.1个百分点至16.1%，鲜果、鲜菜和蛋类价格涨幅分别回落3.2、0.6和2.7个百分点。4月非食品CPI上涨2.1%，涨幅与3月持平。其中，交通和通讯价格涨幅扩大0.8个百分点，而医疗保健、教育文化和娱乐、生活用品和服务价格涨幅分别较3月缩窄0.5、0.2、0.1个百分点，衣着和居住价格涨幅与前月持平。4月CPI回落明显受猪肉价格持续下跌拖累，受规模化养殖影响，年内猪价预计维持低位。

　　从环比来看，食品CPI上涨明显弱于季节性。4月CPI环比-0.2%，略低于过去3年同期均值-0.1%，季调后CPI环比由3月-0.4%转为0.1%。其中食品CPI明显低于季节性，4月食品CPI环比-1.9%，低于过去3年同期均值-1%，季调后食品CPI环比从3月-2%转为-0.5%。

　　基数效应减弱，PPI反弹。4月PPI同比上涨3.4%，较3月扩大0.3个百分点。尽管4月PPI环比下跌0.2%，但由于基数回落，PPI同比有所反弹。其中，生产资料PPI上涨4.5%，较3月扩大0.3个百分点。主要行业中，煤炭开采、有色、燃气生产和供应业4月PPI小幅回落，分别较3月回落1.4、1.8、1.1个百分点。钢铁和造纸行业PPI小幅回升，分别较3月回升1.7和1.2个百分点。受全球油价上涨影响，石油和天然气开采业PPI大幅回升8.3个百分点。

　　CPI低位通胀无忧，二季度PPI有韧性。由于猪肉价格疲弱，全年CPI通胀无忧，我们维持全年CPI上涨2.3%-2.5%左右的判断。进入二季度后，PPI的基数将有所回落，叠加去产能和环保的影响，PPI将表现出较强的黏性。

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