长江策略：从财报来看影响创业板的三个因素

　　重新测算影响创业板盈利的几个重要因素

　　我们在2017年12月3日的策略周报里已经测算了影响创业板盈利的三个因素：1)三年业绩承诺集中到期，被收购标的业绩下滑对母公司的影响；2)商誉减值带来的业绩拖累；3)外延动力对于创业板盈利的影响。随着2017年年报和2018年1季报数据的披露，影响创业板业绩的几大因素是否有新的变化呢？接下来我们重新测算下影响创业板利润的这几个因素。

　　得出结论如下：

　　1)创业板公司的被收购标的的业绩承诺到期对于整个板块的利润拖累不大。根据已有的已经披露的37家创业板公司收购标的的业绩承诺到期的情况来看，被收购标的业绩较承诺期的下滑26%，幅度远小于2016年样本的57%。我们分3种情形进行讨论：1)和2016年数据一致，下滑57%；2)和2017年数据一致，下滑26%；3)和2016年和2017年所有样本一致，下滑31%。2018年将有74家公司的被收购标的的业绩承诺到期，按以上三种情况测算，下滑业绩占整个创业板2018年的预测净利润(剔除温氏股份)的比例分别为3.16%，1.44%和1.72%。

　　2)从创业板近些年的商誉情况来看，商誉规模持续扩大，而减值情况在经历了2015年的高峰后虽然在2016年有微幅调整，在2017年商誉减值损失和占比有大幅上升，对利润造成较大影响。

　　3)并购重组整体规模有所下降。2018年的创业板并购重组的预测数据，无论从数量和金额上来看，较往年都有大幅下滑。我们用2015年以来创业板(剔除温氏股份、东方财富、乐视网)没有发生兼并重组的公司的季度利润增速来衡量创业板内生增长，可以看到，2017年年底创业板的内生增速达到阶段性底部，并于2018年1季度有所反弹。 从年报数据来看，外延并购并没有给创业板提供比较正面的业绩贡献，这主要是由于在年报集中计提了商誉减值损失。

　　此外，创业板盈利还受到营业成本上升以及财务费用上升影响。

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