海通固收姜超：利率市场化尾声 居民增配金融资产

　　5。利率市场化收官，居民财富搬家

　　5.1结论一：利率市场化收官，往往伴随着债市走牛

　　美日韩经验表明，利率市场化的最终放开，往往伴随着货币宽松，进而带来债券牛市，而股市表现分化。背后主要逻辑在于，利率市场化过程中，机构间竞争加剧，引发金融机构扩大杠杆、提升风险偏好，容易催生资产泡沫，这导致货币政策收紧。一旦外部环境巨变或资产泡沫破灭，央行不得不转向宽松的货币政策，进而导致利率下行。

　　5.2结论二：居民增配金融资产，尤其是保险养老金

　　从美国和日本经验来看，利率市场化完成后，居民倾向于增配金融资产。而《中国家庭财富调查报告》显示，2016年中国家庭金融资产占比仅为12%，远低于利率市场化完成时的美国(62%)和日本(44%)。未来中国居民资产向金融资产配置的趋势延续。

　　而从各类金融资产来看，利率市场化后期，美国、日本和韩国居民保险资产占比均增加，但权益类和存款类资产占比变化有所不同，日本和韩国利率市场化尾声遭遇经济危机，居民存款占比反而增加、权益类资产占比下滑，而美国利率市场化完成后仅出现储贷危机而非大规模的经济危机，股票市场表现强劲，居民资产大量涌向权益类资产。而我国居民金融资产中，保险占比为15%、远低于利率市场化完成时美日韩三国水平，未来有望继续提升。

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