国君策略李少君：二季度反弹或开启 执两端再平衡的春天

　　导读

　　市场主驱动由利率到估值逐渐转向盈利和信心修复；利率 阶段性回落近尾声；对于市场影响结构性为主，总量为辅；二季度倒U型开启，执两端再平衡的春天再出发。

　　摘要

　　1、从相关表述来看，“持续扩大内需”、改革开放 “积极主动”“尽快落实”是新提法(详见附表)。这将主导市场的“新旧动能”分化，市场倒U型整体平稳，结构执两端再平衡的春天。

　　2、利率尾声：去杠杆基调未变，叠加经济预期修复，利率持续下行近尾声；对冲力度：国际政治经济形势复杂，政策对市场担忧的对冲力度有望增强。

　　3、市场驱动变化：盈利驱动强化、利率驱动回落，风险偏好价格越发昂贵：

　　1)从利率端来看，短期的利率下行是阶段性、对冲性措施，不宜做趋势性、拐点性判断，未来利率回升风险带来的估值中枢扰动仍将持续存在。

　　2)从盈利端来看，旧动能有限，新动能有空间：其一，去产能传统领域强调市场化、法治化，相应领域边际变化最大阶段已过，总体机会有限，结构机会为主；其二，新旧动能转换核心在新动能提升：内需角度，旧动能主要体现在地产+基建，“健康”发展的基调下，平稳为主，地产年内大概率平稳回落，基建领域或主要围绕乡村振兴等关键环节体现结构性机会；其三，新兴领域政策预期空间加强，盈利预期的容忍度加强。

　　3)从风险偏好来看，基于风险偏好的超额收益将更难获得，也会越发昂贵：一是市场波动性回归，二是海外扰动因素恐将长期持续，三是新旧动能转换在宏观层面带来的青黄不接担忧短期难以消除。

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