招商：风险未消除 以自主创新、进口替代作为选股思路

　　※ 怎么看待降准，是强烈宽松的信号吗？

　　4月17日晚间，央行公告称，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。有分析认为，本次降准宣告货币政策的转向。我们认为，这种理解有误。

　　中国当前非常重要的一个任务是防范金融风险，结构性去杠杆，无论如何，继续大幅加杠杆已经绝不允许。我们在去年6月发布了报告《金融资产繁荣谢幕，兼论A股当前核心思路》中论述了2012年以来中国金融体系创新带来的信用总量增长。我们认为从2012年以来，央行负债增速明显放缓，基础货币投放放缓。但是商业银行资产和负债规模仍保持高速增长，结果是货币乘数，以及更加广义的商业银行/央行总资产规模乘数大幅攀升。

　　2012年以来，商业银行先后通过以买入返售为代表的同业负债，以及将存款转化为理财产品然后投向同业负债实现了被动负债的主动化，绕开了监管限制。同时理财产品、同业负债等不断的“空转”，实现了规模的高速扩张。

　　银行主动负债成本要高于被动负债，因此，会通过各种途径投入到非标产品以获得更高的收益，其中通道业务为银行资金提供了途径。银行主动负债资金通过各种通道投入到金融市场、房地产和地方债务平台，使得金融企业、居民、和地方政府的杠杆继续攀升。

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