长江证券：基本面有利利率下行 债市孕育新机会

　　11日国家统计局公布，3月份CPI同比上涨2.1%，连续两个月处于“2时代”，明显低于预期及前值。3月通胀走低及近期商品价格低迷是否有望弱化通胀预期？下一阶段基本面能否给予债市新的明确利好信号？投资者在目前收益率位置是否应加仓？就此邀请宏信证券高级研究员臧旻和长江证券固定收益总部研究员徐翔进行探讨。

　　基本面有利利率下行

　　中国证券报：3月通胀数据明显低于预期，后续通胀还会再度走高吗？

　　臧旻：3月份CPI录得2.1%，显著低于市场普遍预期，主要拖累仍在食品项，其中猪肉和蔬菜是主因；3月PPI录得3.1%，基本符合市场预期，处于高基数作用之下的同比下行阶段。总体来看，3月通胀数据表现不佳。

　　展望年内剩下三个季度，PPI相对确定性更高，二季度同比或有阶段性反弹，但考虑到主要生产资料价格在目前位置再难有明显上涨，下半年PPI大概率依然是一个稳步下滑的格局。预计今年CPI中枢将落在2.1%左右，2月份2.9%基本可确定为年内高点，下一个高点或出现在7-8月，但同比仍难以超过2.3%，因此全年通胀压力可控。

　　但仍需警惕两点：一是猪肉价格接近历史低位，不排除未来猪肉价格出现周期性反弹；二是原油价格变化，美元指数仍然处于下跌阶段，以美元计价的国际原油价格会以上涨的形式对美元下跌产生的估值效应进行反馈，进而抬升产业链上的生产资料成本，这一点也需要注意。

　　徐翔：预计年内CPI中枢下调至2.2%-2.3%，将不会对货币政策构成制约；PPI继续震荡回落，预计在6、7月可能略有冲高。另外，原油价格依旧值得关注，在国内推出原油期货的背景下，倘若中美博弈升级，原油价格仍有冲高的风险。

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