军工板块：不可忽视的成长行业

　　军工特殊的行业属性导致其研究性价比始终偏低

　　军工行业其特殊的行业属性，使得研究性价比一直以来与“金融地产周期”类似，除了业绩、风险偏好还需要考虑一定的市场博弈。军工行业在投资端始终被质疑有如下弱点：行业及个股估值太高、业绩不确定性强、行业表现波动率较大等，因此在机构配置中常年保持低配状态。然而，长江策略认为，军工行业投资存在一定的认知差：

　　估值的认知差：估值是需要对应于不同产业的特殊性和产业特点之上的。军工行业在历史比较与海内外比较下，我们认为综合考量PB与PS估值是比较合适的；

　　题材炒作与主题投资的认知差：投资者一直将军工行业的炒作列为题材炒作(持续时间较短)，然而在我们从过去军工股的相对收益行情来看，军工板块具备相对收益的持续时间往往超过一个季度，甚至接近半年。

　　投资者对行业资产证券化率提升已降低预期：随着“十三五”进入验收期， 2018年军工板块资产证券化自上而下看将存在预期提升的可能性。

　　策略如何思考军工板块的机会

　　我们认为，军工板块机会需要自上而下分别从景气预期、风格研判、估值研究、主题投资四个维度去自上而下验证其投资的性价比。

　　预期的景气改善决定行业走势方向：随着军改影响减弱，结合军工行业五年周期的规律，预计2018年军工订单将存在集中下达的可能。

　　风格演绎下，军工有其成型的板块优势：军工行业与沪深300的关联系数不高，反而挂钩于创业板指的波动。另一方面，从行业内个股涨跌同质性系数来看，军工行业其具备较强的板块效应，即个股“同涨同跌”属性较强。

　　军工股估值分位数依然在相对较低的位置：综合考量PB与PS的历史比较，目前军工行业优质个股仍值得关注。

　　政策主线清晰，符合投资关键要素：(1)逻辑演绎：业绩预期远景变化方向清晰；(2)预测方向：优质个股或典型标的订单改善，叠加板块效应将形成共振；(3)驱动因素：军费提升、先进制造等政策趋势持续引导，步调清晰；(4)参与主体：机构投资者在军工行业持仓较轻，适合作为增配方向。综合来看，并非只有TMT才叫先进制造，军工板块值得期待。

　　风险提示：

　　1。 订单情况低于预期；

　　2。 金融市场流动性快速收紧。

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