李迅雷：要重视国家级产业政策 两大板块预期非常稳定

　　预期稳定应该有助于估值水平提升

　　新兴市场的主要特征是经济或政治稳定性较差、透明度较低或市场规则与成熟市场相比存在一定差异，因此，在全球机构投资者的资产配置构成中，新兴市场的占比较低。中国资本市场作为新兴市场，尽管市值规模已经达到全球第二，但直到去年才被纳入到MSCI的新兴市场指数中，这也意味着境外机构投资者今年开始会逐步增加对A股市场的配置规模。

　　新兴市场的波动性大特征，是由于预期不稳定导致的，也就是前面提到的社会政治的稳定性、市场透明度、市场规则等存在问题，因此，预期不稳定或让投资者不敢贸然投资，或者估值要打折。例如，中国某些上市公司的主营是从事海外建筑业或拥有海外矿产，投资者通常也会担心所在投资国的政治风险，故其估值水平通常要低于国内可比上市公司。

　　过去，国内市场由于投资者不够成熟，热衷于炒题材、炒新股、炒朦胧，在估值上存在一定的偏差或扭曲。例如，给小市值公司，或题材股、概念股过高的估值水平；给偏远地区上市公司过高的估值、给新股过高的估值。

　　所有上述这些公司的共同特征是预期不稳定，但恰恰是预期不稳定公司，市场给予过高的估值，因为这类公司具有“想象力”：如业绩差的公司有可能“乌鸡变凤凰”；偏远的公司可以获得政策扶持；小公司的“壳资源”价值巨大；新股存在高送转的机会——而预期相对稳定的公司，却未必能获得合理的估值。因此，在过去相当长时间内股市的投机特性非常明显。

　　不过，自2016年以来，由于港股通开通之后，南下资金和北上资金的规模不断增加，使得大陆与香港股市的融合度逐步提高，这也有利于A股市场理性投资氛围的形成。因此， 2016年被认为是“新价值投资时代”的开启，到了2017年价值投资理念则进一步得到强化。

　　从价值投资的角度看，对于总回报率相同的资产，业绩波动大的资产，其估值水平要低于波动小的资产。前者预期欠稳定，后者则预期较稳定。2017年，大市值股票的估值水平得到了明显的提升，同时，中小创股票的估值水平明显下移。

　　2018年是否会出现风格切换呢？我觉得，以年为单位来判断是否会出现风格切换，可能会导致误判。如果以五年为一个观察期，则发现过去两年来，大市值股票的走势明显强于中小创，如上证50正在逼近2015年的最高点，但深圳成指或创业板指数则还趴在地上，远低于2015年高点。

　　价值投资理念被投资者逐步接受，还与监管部门完善资本市场游戏规则有关，如对退市制度、定增、并购重组等规则进一步完善，这也在一定程度上抑制了市场投机氛围。因此，制度的健全十分重要，当市场逐步规范之后，预期稳定应能提升估值水平。

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