李迅雷：要重视国家级产业政策 两大板块预期非常稳定

　　资产价格的波动多源于“超预期”

　　一般观点认为，导致估值波动的主要因素是“超预期”，因为市场在大部分时间内波动幅度会比较小，“均衡价格”会逐步形成，各种预期都已经反映在价格之中了。一旦均衡价格被打破，资产价格就会出现向上或向下波动，这往往是因为出现了影响资产价格的超预期因素。

　　例如，央行出人意料加息，会导致债券价格下跌；民航客流量增速远超人们预期，导致航空股的估值水平上升；欧美经济走势强劲，导致中国出口增速超预期，进而使得中国经济对投资超预期依赖度下降，基建投资增速回落，周期板块的估值水平下降。

　　从2014年末央行的出其不意减息，展开一轮降准减息周期，到2015年中期严查场外融资，汇率贬值，一松一紧均超预期，在不到一年的时间内，A股市场发生了一轮空前大牛市之后，随后又大幅下跌。尽管促使2015年股市大涨大跌的原因复杂，但政策超预期应该是主要原因。

　　正是由于超预期因素会带来资产价格波动，甚至是大幅波动，因此，人们把给社会经济乃至投资带来负面波动的超预期事件称之为“黑天鹅”。2016年的黑天鹅事件比较多，如英国脱欧、特朗普当选总统等。于是，大家又担忧2017年的黑天鹅事件会频发，结果，2017年倒是好事连连，全球股市都涨多跌少。

　　这么多年下来，发现投资者对未来的忧心总是多于放心，或许是因为大部分投资者配置资产的比例要远高于持有现金的比例，因此，都不希望出现会导致资产价格下跌的意外事件发生。我最近与很多机构投资者交流，被问及较多的问题是：2018年会不会加息，中美贸易战会否升级，通胀会否起来，这轮金融监管会持续多久？由此可见， 机构投资者也都普遍厌恶风险。

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