1、我国发行制度的特点及不足

　　A股发行制度更强调业绩标准，美股则偏重资本市场分层管理。根据证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》，我国主板(含中小板)新股发行要求企业在上市前必须连续3年盈利，并且累计净利润需要超过3000万，创业板新股发行要求企业在上市前两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长，或最近1年盈利且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。整体上，我国IPO发行制度的财务标准较为严苛，而海外成熟市场则更为灵活。以纽交所为例，1999年以前，纽交所上市标准也同样侧重盈利指标，要求企业连续三年盈利，且累计调整后净利润不低于2500万美元。1999年纽交所调整了上市标准，允许未盈利企业上市，只要企业满足市值不低于10亿美元，年收入不低于2.5亿美元的条件即可上市。2008年纽交所进一步放松上市标准，允许市值不低于1.5亿美元、总资产不低于7500万美元的企业上市，即企业只要资产规模较大、质量高且有盈利潜力，即使短期没有产生收入也可以上市。而纳斯达克股票市场则分为三个层次：纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场。三个层次的市场上市标准又各不相同，其中纳斯达克全球精选市场要求最严格，主要用来吸引大盘蓝筹企业。纳斯达克资本市场门槛最低，以吸引规模小、风险高的企业。而纳斯达克全球市场上市标准介于两者之间，以吸引中等规模企业。并且在三个不同层次的市场中，上市标准都不仅仅以净利润为单一考核指标，而是综合考虑总资产、股东权益、市值等因素，上市标准多样化，以吸引不同类型企业上市。

　　目前A股过分倚重财务标准的发行制度存在一些不足：

　　一是企业在景气高点上市后业绩变脸现象不断。自改革开放以来，我国经济体逐步由小变大，经济发展模式主要是要素投入驱动增长，期间盈利波动性较大的周期性行业为主导产业，从而传统的盈利增长周期持续时间较短。从上市公司看，自2000年以来A股共经历5轮盈利改善周期(净利累计同比变化)，分别为02Q2-03Q1(-17.4%升至89.1%)、06Q1-07Q1(-14.0%升至80.7%)、09Q1-10Q1(-26.2%升至61.4%)、12Q3-13Q3(-2.1%升至14.5%)，16Q2-17Q3(-4.7%升至18.3%)，前四轮盈利改善周期仅持续了1-2年，可见需求扩张型盈利改善周期难以持久。而我国A股发行制度对财务指标要求严苛，加之退市制度不完善，这就导致企业往往在景气高点上市后业绩常常出现变脸现象。统计2000年以来新股在A股上市前后业绩，新股整体在上市前三年年化净利同比为39%，后三年则降至21%，可见A股上市公司在上市后普遍存在业绩变脸现象。