事件： 35家上市券商发布2018年2月财务数据，合并口径(以下同)合计营业收入79亿元，环比-56%，同比-41%(剔除华鑫、浙商、财通、广州、华西，下同)；合计净利润18亿元，环比-74%，同比-65%；合计母公司净资产1.34万亿元，环比+0.8%，同比+12%。考虑春节因素时间不同的因素，将1-2月合计分析，实现营收261亿，同比+2%，净利润86亿，同比-6%。

　　2月初市场回调，券商业绩承压，恰逢春节交易日较少，业绩同环比均有所下滑。 1月底以来市场大幅回调，同时受到春节交易日减少影响，2月交投显著回落，月度日均股基交易额4588亿元，环比-17%，月末两融余额降至万亿以下至9955亿元，环比-8% ，上证综指-6.36%，中证全债+0.90%，预计券商经纪、信用、自营业务均有承压，业绩下滑幅度较大。 2月受到春节影响，IPO过会数量仅7家，环比-50%，规模65亿，环比-68%，发行8家，环比-60%，共募资112亿，环比-54%，再融资发行募资917亿，环比-39%，结构较1月有所变化，增发有所回升，其他再融资显著回落-93%，债券承销913亿元，环比-51%，其中短融中票有所下降，环比-68%，企业债有所回升，环比+63%。

　　大券商业绩持续稳健：净利润前三分别为中信系、国君系、华泰系，共计7家实现环比正增长，5家实现同比正增长，西南、江海、一创同比增长超过100%。1-2月累计净利润，中信同比+29%，国君、华泰实现小幅增长，大券商业绩稳健性逐步凸显。

　　投行、资管业绩压力或将持续增大：2月首发通过率58%，与去年同期78%相比大幅下滑，与1月通过率36.73%相比略有上升，我们认为，IPO从严审核或将持续，2月7家投行子公司实现净利润0.87亿元，环比+164%，同比+10%，其中华泰联合、申万承销实现环比+100%以上增长。13家资管子公司实现净利润3.85亿元，环比-14%，同比+24%，其中东方、华泰资管净利润过亿，同环比大幅增长。

　　我们持续看好龙头大券商：1)包括大资管新规在内的监管政策的持续推进，金融业供给侧改革之下，行业集中度有望提升，利好头部；2)银行资产端预计面临重新配置选择，金融股作为低估值蓝筹满足其稳定性收益需求，不失为一种选择，大券商目前估值处于相对低位，中长期预期收益率下滑假设下，估值中枢存在提升空间；3)在多层次资本市场建设过程中，券商直接融资业务有望受益，定价权提升，同时场外期权的业务有望成为未来券商的业务新增长点，龙头基于资本、资源与人才的优势将更具竞争力。

　　风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。