融资需求下滑，资金供需改善

　　目前市场主流观点认为去杠杆导致资金供给减少，因而利率趋于上升，但这个想法的背后是假定需求稳定上升。但是目前中国企业融资已经大幅萎缩，另外高企的融资成本和高杠杆率抑制居民和企业的融资需求，而政府融资明显受控，金融监管围堵非标融资，这也就意味着18年的实体融资需求将大幅下降。我们预计18年M2低增保持常态，社融增速大概率降至个位数低增长，这其实意味着资金需求已经出现了下滑，资金供需明显改善。

　　利率拐点已至，债市慢牛回归

　　社融向下接轨，债市已至拐点。社融与M2增速差已在17年三季度见顶，下行趋势已经确认，随着社融增速进一步下滑，增速差有望进一步下降，按照滞后三个季度的规律，利率拐点在18年一季度。10年期国开债对应的隐含税率在1月末达到了14年年初23%的历史高点，恰好是上一轮债券熊市末期。中美利差缩窄不会对我国债市利率下行形成明显制约。

　　利率债供给压力可控。18年财政赤字率目标略下调至2.6%、财政赤字持平在2.38万亿。我们预计18年利率债净发行量或与17年大体相当。

　　债市慢牛回归，布局中长久期。由于融资需求回落、银行完善考核指标需要、资金回表，利率债配置需求有支撑。从基本面的走势来看，18年的经济增速、商品价格涨幅、企业盈利增速大概率重新走弱，而这将在基本面上对债市形成强劲支撑，我们相信18年的债市将充满希望。债市拐点到来，建议从1-3年短久期策略升级到3-5年的中长久期策略。