1.2 金融周期尾声

　　美国：利率大幅上升、金融周期尾声。美国经济未来面临着不可调和的矛盾：在充分就业的背景下，其大幅减税将推高消费与通胀预期，导致利率大幅上升，但利率大幅上升反过来会使得信贷增速下滑，而在储蓄率降无可降的背景下，一旦居民减少借贷、消费行为发生逆转，那么很可能经济增长会随时步入萧条而非继续扩张。从金融周期角度观察，本轮金融危机以后美国经济复苏最早，源于零利率之后其信贷增速在09年转正，此后一路上升，但在过去的一年其信贷增速已从最高的8%降至3.5%，再加上目前利率还在不断上升，未来信贷增速大概率继续下滑，其明显已经处于金融周期的尾声阶段。

　　欧洲：金融周期仍在，经济相对更好。如果从金融周期的角度来观察，就可以解释美元的大幅贬值，因为欧元区信贷增速在14年以后才转正，而目前欧洲依然是负利率，这也意味着信贷增速大幅回落的风险较小，其目前大概率依然处于金融扩张中期，离结束为时尚早。而这也表现为欧洲经济过去一年的表现都要略好于美国，无论是GDP增速、还是制造业PMI。

　　2。 举债过度资产泡沫

　　2.1 中国经济举债从正常到过度

　　金融周期也是观察中国经济的重要视角。在达里奥的《原则》中，他描述了对经济增长的理解。从长期来看，是产出决定了经济。一个人生产了多大价值，就可以享受多大消费，如果考虑到生产和消费之间存在时滞，也可以在产出的范围内举债提前消费。但举债超出了生产能力，在短期可以刺激消费，使得经济增长超过潜在增速，资产价格上涨，但长期累积下来会使得债务超出负担能力，一旦开始减债去杠杆，经济增长就会低于潜在增速，资产价格下跌。

　　中国经济举债从正常到过度。在08年全球金融危机之前，中国经济的举债是正常模式，当时虽然债务年均增速也高达17%，但并没有超过18%的GDP名义增速。但是从09年开始，中国经济进入到过度举债模式，从09到17年，中国的债务年均增速高达19%，而GDP名义增速只有11%，即便在过去的17年，13%的债务增速依然高于11%的GDP名义增速。