4.4 警惕地产泡沫，迎接债市慢牛

　　货币不再超发，警惕地产泡沫。随着M2增速降至8%，银行资产增速降至7%，都已低于10%的GDP名义增速，这意味着货币不再超发，我们的投资理念必将发生巨大的变化。17年人民币的突然升值，一个重要原因就是国内利率持续高企，这意味着收缩货币以后贬值预期开始改善，货币贬值不再是大家投资的主要逻辑，而对于地产泡沫尤其要高度警惕，因为按照7%-8%的货币增速，可能已经不够企业还利息，更不用说支撑地产泡沫。

　　18年工业企业利润承压。17年以来工业企业利润增速明显恢复，一方面归功于供给侧改革，PPI价格明显上涨，但从历史数据看工业品价格对工业企业利润影响有限，而地产投资增速对工业企业利润增速的变化有巨大影响，17年以来的工业利润增速反弹应主要归功于地产投资短期回升。但如果18年地产销售和投资大幅下滑，PPI涨幅也明显回落，那么工业企业利润增速也将再度承压。

　　债市：利率拐点，迎接慢牛。我们一直坚定地认为，高债务的中国经济长期绝非走向高利率，因为两者不相容。因此在中国经济去杠杆、降债务的过程中，利率走势将是先升后降，起初货币的收紧体现为资金供给减少，利率上升。但最终资金需求的回落会导致利率下降。前者主要发生在金融去杠杆阶段，而后者主要发生在经济去杠杆阶段。而从17年4季度以来的经济金融数据观察，最为代表性的社融增速以及银行资产增速大幅下降，意味着中国经济已经正式步入去杠杆阶段，与之相应利率也将步入下行拐点期，当前的债市具有极大的配置价值。