3。利率大幅上升，金融周期尾声

　　美国：利率大幅上升、金融周期尾声。美国经济未来面临着不可调和的矛盾：在充分就业的背景下，其大幅减税将推高消费与通胀预期，导致利率大幅上升，但利率大幅上升反过来会使得信贷增速下滑，而在储蓄率降无可降的背景下，一旦居民减少借贷、消费行为发生逆转，那么很可能经济增长会随时步入萧条而非继续扩张。从金融周期角度观察，本轮金融危机以后美国经济复苏最早，源于零利率之后其信贷增速在09年转正，此后一路上升，但在过去的一年其信贷增速已从最高的8%降至3.5%，再加上目前利率还在不断上升，未来信贷增速大概率继续下滑，其明显已经处于金融周期的尾声阶段。

　　欧洲：金融周期仍在，经济相对更好。如果从金融周期的角度来观察，就可以解释美元的大幅贬值，因为欧元区信贷增速在14年以后才转正，而目前欧洲依然是负利率，这也意味着信贷增速大幅回落的风险较小，其目前大概率依然处于金融扩张中期，离结束为时尚早。而这也表现为欧洲经济过去一年的表现都要略好于美国，无论是GDP增速、还是制造业PMI。